在经济基本面依旧承压的背景下，上市企业的业绩修复潮尚未来临，业绩分化将是三季报发布窗口的主要博弈机会。10月以后面临的变数较多，届时期货交易投资者应该关注风险甚于收益。

9月以来，股市延续8月16日以来的复苏行情，主要上涨动力来自资金面宽松预期、逆周期调节政策的积极预期以及外部增量资金的持续入场。不过，利好在9月基本已经兑现，10月份面临的不确定性较多，届时投资者应关注风险管理。在经济基本面依旧承压、资金面结构性宽松的基调短期难以改变、外资被动增配完成的背景下，10月份将回归存量博弈格局，业绩分化将是三季报发布窗口的主要博弈机会。

经济基本面依旧承压

当前国内经济基本面依旧承压，中国8月固定资产投资、工业增加值和消费品零售增速全线回落，进出口增速双双下滑，金融数据回暖但不及预期，三季度经济存在下行压力。今年二季度以来全球经济增速下滑，且各国贸易摩擦增多，全球经济的需求端表现疲弱，从先行指标PMI的持续下滑可见一斑。积极的财政政策将加力提效，重点是落实落细减税降费和加大基础设施补短板力度，明年新增地方专项债额度提前下达，随着新一轮基建项目的落地，基建投资将显著回升，继续发挥经济托底的作用。从宏观经济和逆周期调节政策的角度来看，上有压力、下有支撑的格局还将持续一段时间。

10月面临的不确定性因素较多

9月份市场主要上涨动力来自资金面宽松预期、逆周期调节政策的积极预期以及外部增量资金的持续入场。

首先，我们看一下9月密集发布的政策情况：“全面+定向”降准、专项债额度提前下达、深改12条、QFII和RQFII投资额度限制取消、下调LPR利率5BP等政策对市场的投资情绪产生积极作用，可以明显感觉到9月份投资者的参与热情较高，9月两融余额稳步回升逾400亿元。考虑到国庆70周年的政策维稳预期，进入10月后政策面将迎来一段相对平淡期。

其次，继全面降准之后，1年期LPR利率下调5BP，市场预计的资金面宽松得到兑现，但9月20日股市对其反应较为冷淡，说明市场价格已经基本反映这一预期。近期全球掀起降息潮，欧洲央行如期降息并重启QE，美联储如期降息25BP。美联储9月份已降息，12月份降息的可能性大幅降低，由于中美两国处于不同的经济周期，美联储降息对国内的影响相对有限。而国内猪肉价格上涨导致的通胀上升压力，以及抑制房地产价格炒作的需要，资金面大规模宽松的可能性较低，结构性宽松的基调短期不会改变。

再次，9月以来北上资金累计净流入607.68亿元，截至9月20日，累计14个交易日仅出现1天净流出，9月20日当日净流入148.62亿元，为年内单日最大。这主要是因为继MSCI指数8月27日扩大A股纳入比例之后，富时罗素和标普道琼斯指数均决定在9月23日扩大纳入A股的比例，带动跟踪指数的被动基金以及一些主动基金配置A股市场。北上资金的持续净流入对股市上涨形成有力支撑。但是下一阶段的MSCI扩容在11月，富时罗素扩容在明年3月份，外资的被动增配完成之后，北上资金流入将趋于平稳，预计市场将回归存量博弈格局。

最后，中美贸易局势不确定性仍存。中秋假期间，美方表示将加征2500亿美元商品关税的时间从10月1日推迟到10月15日。作为对美方善意的回应，中方表示支持相关企业从即日起按照市场化原则和WTO规则，向美国采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。中美双方将于10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。由于此前的多次反复，中美贸易局势短期缓解对市场的影响已经开始钝化。不过，若谈判出现超预期的实质性结果，无论好坏，对资本市场的影响都是不容忽视的。

在经济基本面依旧承压的背景下，上市企业的业绩修复潮尚未来临，业绩分化将是三季报发布窗口的主要博弈机会。资金面结构性宽松的基调短期难以改变，外资被动增配完成之后，资金面回归存量博弈格局。9月份市场利多基本兑现，预计股指国庆前保持窄幅振荡，而10月以后面临的变数较多，届时投资者应该关注风险甚于收益。