美国近期出炉的各项宏观数据依然显示经济正增长的大方向。总体证据表明，经济衰退即将来临的预言成真的可能性不大。

　　债券期货投资市场的情况与宏观数据一致。在过去40年，每次经济衰退之前，国债的收益率曲线都会出现“倒转”(即10年期国债收益率低于2年期)。收益率“倒转”和下一次衰退开始的时间差往往都比较长：至少一年，有时甚至长达两三年。由此可见，目前的这次经济增长可能至少会持续到2018年年末。

　　失业率也处于下降趋势之中，并于4月下旬达到了45年来的新低。从历史上看，失业率通常会在下一次衰退出现之前的6个月就开始上升。

　　去年11月，新屋销售创下10年来的新高，今年3月的数据仅比去年11月略低。在过去50年中，新屋销售的高点与下一次经济衰退的距离通常大于一年。

　　去年11月，零售业销售额创下历史新高，今年3月的数据仅比去年11月略低。对比过去两次经济衰退之前的数据，如今零售业销售额的上涨趋势强劲。

　　过去一个月的主要宏观数据如下：

　　就业率

　　过去一年的月均就业增长为19万人，年增长率为1.6%。增长的动力主要来源于全职工作数，它在4月上升至历史新高。

　　图为全职与兼职就业指数(1975—2018年)

　　薪酬

　　薪酬增长呈上升趋势。4月时薪同比增长2.6%，一季度的雇用成本指数同比增长2.9%，为过去10年的最高增长率。

　　图为雇用成本指数(2002—2018年)

　　需求

　　实际需求增长一直都在2%到3%。3月，实际个人消费增长为2.4%，实际零售业销售额(不包括食品类)同比增长2.3%。一季度的GDP增长率是过去两年半中最高的。

　　图为实际个人消费增长率(2002—2018年)

　　房地产

　　3月，新屋销售同比增长9%。住房开工率在1月达到了过去10年的最高水平，3月则同比增长了11%。多户住宅依然对总体增长形成拖累。

　　图为住房开工率(1965—2018年，私人住宅) 单位：千户

　　制造业

　　3月，核心耐久商品订单同比增长7.6%，接近4年内的最高年增长率;工业生产的制造业部分同比增长3.3%，为6年来的最高增长率。

　　图为核心耐久商品订单增长率(1992—2018年)

　　通货膨胀

　　核心通胀率维持在美联储设定的2%的目标值附近。

　　图为CPI与核心CPI(1998—2018年)

　　我在过去5年中看法一直不变：经济增长是正向但缓慢的，实际增长率在2%至3%;目前的经济增长比以往经济扩张时期要慢，要恢复上世纪80或90年代的那种增长速度是几乎不可能的。

　　这与证券市场密切相关，因为宏观经济增长是企业收入、利润增长和估值水平的上升驱动力。有个简单的事实就是，证券市场的熊市几乎总是发生于经济衰退的背景之下。“二战”结束以来，总共出现了10次熊市，其中只有2次出现在非经济衰退的时期。“股市不等于经济”，这个高度误导性的说法在以一天或一个月为尺度的时候是正确的，但从长期趋势看，股市和经济往往是大致同步的。如果二者出现分歧，通常都是社会情绪在起作用。

　　截至目前，主要的宏观数据都预示着经济正向但温和的增长。这与企业营收的增长也是一致的。标普500指数对应的上市公司今年的业绩成长率预计仅有6%至7%(名义增长率)。随着收益的上涨和股价的下跌，股票期货投资市场的估值如今已回归至25年来的平均水平。目前普遍的观点是，2018年的股市收益率预计为18%，2019年预计为10%。企业业绩成长与股市估值上涨将共同推动股价的上升。