★前期逻辑已得到验证，锰硅-硅铁价差已接近1900元/吨

我们在3月5日发出的报告《供需殊途，做多锰硅-硅铁价差》中提出了多SM905空SF905的策略，彼时二者价差在1500-1550元/吨，给出的目标价差区间为1800-1900元/吨。3月25日早上最高达到1890元/吨，已经接近区间上限，因此建议对该策略进行止盈。

★策略逻辑回顾：硅铁符合判断，而锰硅有超预期成分

从目前的情况来看，硅铁期价的下挫是符合我们的判断，且认为仍有一定的下滑空间，负反馈才刚刚开始：一方面，贴水后现货缺少了投机需求的支撑;另一方面，交割库货物在贴水情况下同样有流出到现货市场的意愿，由此导致短期的供给远大于需求。此外，交割库库存目前过高，预计1905会有较大量的交割，并且只有在大贴水情况下，多头才会有交割接货的意愿。交割库库存是疲弱基本面所造成的后果，并且对于1905合约来说，后果会被进一步放大，交割库此前能载舟，如今亦能覆舟。

而对于锰硅来说，虽然同样符合判断，但主要归功于有超我们预期的突发事件，即宁夏地区对于硅锰的淘汰落后产能和节能督查行动。市场对于后续硅锰的供给收缩有一定预期，但至少从目前来看，预期转变为现实存在了很大的不确定性。在这个价差水平上，虽然空硅铁尚有一定的空间，但是多锰硅的安全边际不够，因此建议策略进行止盈。

★后续操作的思路

前期多锰硅和空硅铁的策略建议止盈，对于风险承受能力较强的投资者来说，也可只平仓锰硅多单而留下单边空硅铁的头寸。硅铁需求端难有提振，而在看到硅铁生产企业出现实际的停减产来达到供需平衡前，价格难有反弹空间，且很难发生在1905合约上，预计SF905将下探至5500-5700元/吨。