自2006年中国对原铝出口实施15%关税以来，中国与海外的金属铝市场在运行上保持着相对的封闭性。中国的原铝生产大致上是自给自足，且大部分产量保留在国内。所以，LME(伦敦金属交易所)与SHFE(上海期货交易所)两地市场之间的价格互动较少。不过，现在这一情况似乎发生了改变。

　　要研究两地市场的互动，可观察上海白天交易时段(北京时间15:00前/伦敦时间07:00前)的成交量¹。例如在套利交易频繁的全球金属铜市场，LME与上海在“亚洲时段”的成交量相关度很高。然而，铝作为目前在LME成交量最大的合约，在“亚洲时段”的成交量相比其他金属明显较低而且价格较为稳定，这显示出两个市场之间缺乏互动。

　　然而，自上期所成交量于2015年第四季起显著增长以来，同一季度内，LME铝在亚洲时段内的交易量占每日总成交量的比例与2015年前三个季度的5%相比，增至8-9%(图2)。在LME与SHFE之间的比价波动也更加明显(图3)，价格波幅也有所增加(图4)。2015年11月及2016年11月铝的平均价格波幅同比翻了一番，达到1.2%的高位。该时期内，上海成交量显著攀高，SHFE与LME之间的套利交易机会频现。

　　什么因素将两个先前脱钩的市场联系起来?

　　分析师可能会说是由于铝制品出口退税的原因，使得出口贸易更为划算，进而刺激了中国铝半成品出口量的增长。某些有效套利交易²机会的存在，也促使了下游生产商的出口行为。

　　然而，日内交易活动的显著上升，说明了这已远超出了现货商通过套期保值锁定利润的需求。期货交易员也渐渐增加了铝的套利交易，或者说，至少借以让一个市场的价格走势通过比价关系去影响另一市场。

　　出口贸易的增长和套利交易的存在及增加，将两个先前脱钩的市场联系起来并逐步打通。

　　库存占比重心东移

　　随着上海市场的期货交易日渐活跃，LME铝价格跟亚洲的联系更加紧密。2008年金融危机后，LME铝库存主要在欧美地区的仓库被囤积起来，甚至出现大排长队的现象，于是在这些地区的场外市场集中了大量的贴水仓单。自然而然地，此处也成为被多头所持有的仓单向空头交付的交易之地，等同于将LME铝的现货重心推向西方。2016年，在LME仓库改革计划的促进下，欧美曾大排长队的库存量因出库而逐步下降，库存重心转回到了东方。同时，在价格曲线上，远期升水的下跌也引发了更多的交仓，其中大部分被运往亚洲仓库。更重要的是，亚洲可统计仓单量自2008年以来首次超过欧美(图5)。