市场一周数据点评：

国内品种：沥青升6.09%，PP升4.66%，郑糖升4.28%，塑料升3.98%，焦炭升3.55%，沪镍跌6.25%，菜粕跌5.41%，豆粕跌3.32%，动力煤跌2.30%，铁矿跌2.14%，沪深300期货升1.50%，上证50期货升1.19%，中证500期货升1.84%，5年期国债升0.25%，10年期国债升0.52%。

国际商品：黄金跌0.84%，白银跌1.92%，铜跌1.74%，镍跌1.81%，布伦特原油跌3.49%，天然气升4.04%，小麦跌5.81%，大豆跌1.95%，瘦肉猪跌0.16%，咖啡升4.12%。

全球股市：标普500升2.82%，德国DAX升3.14%，富时100升2.52%，日经225升2.92%，上证综指升0.97%，印度NIFTY升0.84%，巴西IBOVESPA升2.93%，俄罗斯RTS升1.80%。

外汇市场：美元指数升0.58%，欧元兑美元跌0,74%，100日元兑美元跌0.03%，英镑兑美元跌0.87%，澳元兑美元升0.53%，人民币兑美元升0.12%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：(1)央行连续10日暂停逆回购，短期降准降息可能性不大。海外新闻：(1)美国6月非农数据亮眼打压降息预期;(2)欧元区6月PMI继续第5个月位于枯荣线下方。

贸易阴云令制造业承压，中国景气度意外缓和：中国6月制造业PMI为49.4%，与上月持平。在构成制造业PMI的5个分类指数中，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。原材料库存成为支撑6月PMI数据的重要因素。6月PMI呈现出三个特点。一是生产总体保持扩张，产业转型升级继续推进;二是市场订单增长动力偏弱，外贸发展环境趋紧;三是受国内外大宗商品价格波动和部分行业供求关系变化等影响，价格指数双双回落。6月，非制造业商务活动指数为54.2%，较上月略降。

全球宏观综述：

国内新闻：

(1) 央行连续10日暂停逆回购，短期降准降息可能性不大。7月5日，央行发布公告表示，目前银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期、金融机构缴存法定存款准备金和政府债券发行缴款等因素的影响，当日不开展逆回购操作。这已是央行连续第10日未开展逆回购。而在6月17日至6月21日央行连续5天开展14天期逆回购于本周集中到期。鉴于央行本周未进行投放，故累计净回笼资金3400亿元。

海外新闻：

(1) 美国6月非农数据亮眼打压降息预期。美国劳工部公布数据显示，美国6月非农就业人数增加22.4万人，高于预期的16.5万人，前值从7.5万修正为7.2万。美国劳工部称，过去三个月，平均新增非农就业人数为17.1万。非农就业人数是衡量所有非农业企业在上个月就业人数变化的指标，是就业报告中最重要的单项数据。在6月强劲的非农数据公布后，舒缓了投资者近期对就业形势和整体增长前景疲弱的担忧，10年期美国国债收益率上涨6个基点，重回2%之上。而30年期美国国债收益率上升至2.503%。美元指数也飙升逾20点至97.28的本周新高。

(2) 欧元区6月PMI继续第5个月位于枯荣线下方。本周欧元区6月Marikit制造业PMI终值录得47.6，低于预期的47.8，前值47.7，已连续第五个月处于萎缩区间。分国家来看，多数国家数值继续下滑，其中西班牙出现了2.2个百分点的巨幅下滑至47.9，不仅创了74个月以来的新低，也时隔四个月再次跌入萎缩区间;意大利(48.4)则在上月出现新高之后再次下滑1.1个百分点，创了3个月的新低;欧元区最大经济体的德国本期录得45.0，虽较前值出现反弹，但制造业依旧不容乐观;而另一大国法国则继续处于扩张区间并强势反弹至51.9，创9个月的新高。值得一提的是，非欧元区的欧洲另一大经济体的英国本月PMI继续大幅下滑1.4个百分点至48.0，连续2月位于萎缩区间。

本周重要的经济数据：中国：6月末M2，6月社会融资规模，6月社会融资规模，6月居民消费品价格指数，6月贸易帐;美国：6月未季调核心CPI，6月未季调CPI，6月生产者物价指数;欧元区：无;英国：5月工业产出，5月商品贸易帐;德国：无;法国：6月CPI终值;日本：6月国内企业商品物价指数。本周重要会议和讲话：美联储主席鲍威尔在波士顿联储主办的压力测试会议上发表开场讲话;圣路易斯联储主席布拉德在国际货币金融机构官方论坛会议上致欢迎词;EIA公布月度短期能源展望报告;美联储理事夸尔斯在波士顿联储主办的压力测试会议上发表讲话;美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会就美国半年度货币政策报告作证词;加拿大央行公布利率决定和货币政策报告和加拿大央行行长波洛兹召开新闻发布会;欧佩克公布月度原油市场报告;圣路易斯联储主席布拉德在圣路易斯华盛顿大学发表讲话;美联储FOMC公布6月政策会议纪要;英国央行公布金融稳定报告;欧洲央行公布6月货币政策会议纪要;IEA公布月度原油市场报告。

金融期货

流动性：预计宽松格局延续

观点：为防范非银体系系统性风险抬升，央行月前大量投放流动性，故上周及未来一周资金面预计维持偏松状态。而我们认为这一格局将延续，一方面中美谈判缓和，特朗普提名两位偏鸽理事，汇率、利率对于货币政策的制约减少，另一方面非银利率仍偏贵，政策易松难紧。故本周无需担忧流动性问题。

股指：指数有支撑，维持7月偏强震荡判断

逻辑：上周权益市场震荡，亮点有限。一方面，源于周初G20落地后的利好兑现;另一方面，则是源于上周白马股的弱势拖累。其中，对于白马的弱势，我们认为或有近期分红兑现后的资金抛售，以及上周北上资金的暂时离场。不过对于后续权益市场走势，我们认为白马下行空间有限，仍旧维持7月偏强震荡的判断。一是短期内科创板进程加速，打新产品的底仓配置需求偏向蓝筹白马;二是中长线险资权益投资占比提升，结合险资权益配置偏好，也将给予权重股支撑。

操作策略：多单持有

风险：1)美股崩盘;2)美联储降息预期下降;2)银行体系信用问题扩散;3)中美关系恶化;

期债：关注经济下行压力，期债仍将高位震荡

逻辑：上周利率大幅下降的原因有：(1) 市场降息预期;(2)经济数据(PMI)引发的经济悲观预期;(3)资金面过于宽松而形成的支撑。利率的大幅下降释放了多头的情绪，目前的收益率已经逐渐逼近年内低点。上周PMI数据已经明确经济下行压力，本周有较多经济数据公布，将给市场支撑。后期我们认为在经济数据依然面临下行压力以及市场对宽松政策的预期，将继续使得债市维持在高位震荡。

操作建议：逢低做多

风险因子：1)经济数据见好;2)贸易摩擦再起;

外汇：强劲非农缓和降息预期，人民币承压运行

逻辑：尽管6月非农数据给7月FOMC带来更多选择，但并不会扭转美联储宽松大方向，美元回归97之后主动上冲的动力料不足。国内宽松预期回温，但大概率跟随美联储而动。从这点看，人民币持续贬值压力不大。不过，疲弱欧洲(德国工业数据不佳、英国央行口风转鸽、英国硬脱欧风险高企)仍将支撑美元维持高位，同时，7月年中购汇持续释放仍将给人民币带来一定压力。因此，汇率端仍将维持承压运行状态。

展望：承压运行

风险因素：1)美联储超预期鹰派;2)英国硬脱欧

黑色建材

钢材：累库压力博弈需求预期，钢价高位震荡

(1)唐山限产要求有所放松，引发市场对唐山限产执行效果的担忧。随着利润好转，非限产地区的产量再度上升，唐山限产对产量的影响主要体现在产量结构的变化。

(2)钢材累库压力有所增强。钢厂库存与社会库存延续分化，盘面持续升水状态下，投机需求和期现正套资金正积极入场。

(3)6月地方政府项目收益专项债发行大幅提速，且明显开始向基建倾斜，对下半年基建投资增速有一定支撑。

逻辑：唐山限产要求放松，引发市场对后续执行效果的担忧，利润回升后，钢材产量再度攀升，淡季需求偏弱情况下，钢材总库存重新累积，施压钢价。但目前原料端支撑较强，且面临70大庆，华北施工项目可能在7、8月份提前赶工期，南方7月中旬出梅后，下游需求也将有所恢复，成本和需求预期支撑钢价高位震荡。如大庆前环保力度再度加强，供需错配有望支撑钢价重新走强。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材产量继续攀高(下行风险)，环保限产加强(上行风险)

铁矿：供应平稳回升，限产冲击需求

(1)澳洲、巴西发货量整体回升，预计近期到港量平稳回升，但7月澳洲矿山大概率检修，将使得发货重新走低。

(2)需求方面，唐山高炉限产开始对需求产生实质影响，预计本周高炉开工率和疏港量低位运行。

(3)钢厂铁矿库存小幅下降，但因限产冲击需求，可用天数有明显增加。

逻辑：铁矿发货量整体回升，预计7月澳洲发货量将明显下降，而巴西发货量将持续攀升至高位。需求端唐山限产开始对铁水产量产生明显冲击，钢厂铁矿库存继续小幅下降，但因需求下降，可用天数有所攀升。

操作建议：

风险因素：钢材现货大幅上涨(上行风险)、热卷钢厂集中检修(下行风险)

焦炭：环保预期驱动，焦炭价格震荡偏强

信息分析：

(1)环保整体趋严，供给侧限产为区域性加强，总产量减少并不明显，焦炉产能仍维持在80%以上的高位。山西环保预期较强，后期关注实质性落地情况。

(2)唐山、武安地区高炉限产仍较为严格，唐山64座高炉进入检修状态，武安10座高炉停产，焦炭需求收缩幅度大于供给收缩幅度。

(3)上周焦炭库存累积，从库存结构来看，焦化厂库存继续累积、钢厂库存持稳、港口库存缓慢下降，供需错配下，焦炭累库压力较大。

(4)第三轮提降落地后，焦化利润接近盈亏平衡，虽有短期供需错配，但焦化厂进入亏损后，自身反抗增强，焦化利润可能以弱稳运行为主。

逻辑：第三轮提降已基本落地，环保限产整体趋严，但唐山、武安高炉限产范围更大，焦炭需求收缩幅度更多，供需错配下，焦炭库存继续累积，但现货三轮提降后，焦化利润已接近盈亏平衡，短期内将以弱稳为主。而期货价格受环保预期主导，目前已升水现货，进一步上涨需等待山西环保的实质性落地，预计短期内将维持震荡偏强表现。

操作建议：回调买入与区间操作相结合。

风险因素：终端钢材需求超预期;高炉限产力度加大;焦化环保力度不及预期。

焦煤：供需边际走弱，焦煤价格维持震荡

信息分析：

(1)供给来看，上周国内焦煤产量小幅减少，但供给维持在相对高位，由于安全监管的影响，国内焦煤供给量有限。进口煤方面，澳煤北方港口通关时间稍有缩短，蒙煤进口量总体稳定，甘其毛都日通关量维持在800车左右，7月11至15日，由于蒙方国庆放假，各口岸通关将暂时关闭。

(2)需求来看，由于环保限产的加强，下游高炉、焦炉限产比例均有所提高，焦炉产能利用率面临下降，且焦企采购积极性有所降低，焦煤需求边际走弱。

(3)库存来看，煤矿库存增加，焦化厂主动去库、港口库存高位持稳，随着需求的走弱，焦煤总库存将维持在相对高位。

逻辑：国内煤矿产量小幅下降，仍维持相对高位，蒙煤通关量较高，焦煤供给缓解，由于焦炭价格面临下跌压力，焦企采购节奏放缓，焦煤现货价格下跌。环保影响下，焦炉限产增加，焦煤需求边际减弱，但安全生产影响下，国内产量有限，下周蒙煤通关也将受到影响，预计现货价格将弱稳运行，期货价格将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿增产、进口放松、终端钢材需求走弱。

动力煤：安检放松叠加铁路降费，市场反弹即将结束

逻辑：

1、供给方面，产地月底又有煤管票的限制，环保组入驻蒙区检查，查超限吨较为严格，部分站台库存降幅明显，坑口价格也止跌企稳，并出现一定程度的反弹，但下游需求依旧拉动能力不足，反弹力度有限。

2、需求方面，华北地区虽已进入炎热天气，但南方地区仍然相对凉爽，且降雨不断，全国尚未进入大面积炎热时期，空调等制冷设备使用量对民用电的增量带动无法出现质的突破;受经济下滑与贸易争端影响，二产用电虽保持韧性但增速仍在降低，夏季难有明显增速带动用电量的整体增长。综合来看，用电量短时难有大的增量，而水电短时内仍旧处于高发状态，火电增发或超发现象难以出现，日耗短时内仍然处于历年均值附近徘徊。

3、总体来看，目前煤矿产量稳定，港口铁路发运量虽有下降，但港口及终端库存处于中高位水平，供应整体偏宽松，下游电厂短时间补库节奏放缓，随着天气转热，下游耗煤量稳步提升，需求方面预计将维持常态补库，煤炭价格仍将维持区间震荡运行。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期(下行风险);产区复工不及预期、宏观需求超预期(上行风险)。

能源化工

原油：事件驱动集中落地，短期缺乏明确指引

逻辑：上周油价小幅回落。金融方面，中美贸易冲突暂缓，美股创历史新高。1)美国经济数据回升：六月美国新增非农就业及国Markit PMI均高于预期。美国就业、消费、地产数据维持强劲，此前悲观预期或部分修正。2)中国数据维持疲弱：六月中国制造业49.4，与上月持平，外需指标继续回落，维持荣枯线以下。

供需方面，美油库存继续下降，逐渐进入去库周期。美原油库存连降三周，开始进入去库周期;汽油库存连降三周，或进入夏季需求旺季带来的去库周期。炼厂开工小幅下滑，费城33万桶/日最大炼厂火灾爆炸关停，或影响美国夏季开工回升幅度。

价格方面，宏观悲观情绪改善，供应维持低位，需求季节回升，去库周期临近，地缘风险维持。事件驱动集中落地，短期缺乏明确方向指引，中期供需支撑偏强。下半年关注美国大选对金融市场及油价影响。

策略建议：Brent多单持有;Brent-WTI价差空单持有

沥青：库存现向下拐点，基本面积极信号增多

逻辑：当周EIA原油库存继续下降，沥青-WTI价差走强，主力期价上涨，现货小幅推涨，基差、月差大幅回调。当周炼厂库存、社会库存现向下拐点，开工维稳，贸易商采货增多，基本面积极信号增多。六月山东马瑞原油加工量环比同比降幅均接近20%，利润差对开工的抑制较为明显，叠加七月中石化沥青排产环比降幅逾十万吨，未来沥青产量或不及预期，压力大减。此外山东焦化开工低位反弹，柴油强势反弹，炼厂转产积极，沥青需求启动，裂解利润有望继续走强。

操作策略：多Bu-WTI价差

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，炼厂检修大降

燃料油：高硫月差达五年历史高位，驱动高硫燃油继续去库

逻辑：当周EIA原油库存继续下降，原油震荡，新加坡高硫燃油贴水强劲上涨，月差达到五年内高位，内盘9-1价差达到历史高位。当周三地总库存环比大幅下降，现向下拐点，陡峭的远月贴水驱动新加坡地区大幅去库，船运BDI指数当周突破1500。七月亚太地区燃料油供应环比六月下降13%(中东降幅最大)，七月随着中东燃油发电需求高企，新加坡低硫组分浮仓增多，高硫占比减少供应偏紧。

操作策略：多Fu-SC价差

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，新加坡到港船货增加

甲醇：供应压力&成本支撑和MTO预期，短期仍低位震荡

逻辑：上周甲醇价格冲高回落，继续在2300附近的区间窄幅震荡，不过持仓明显下降，中期运行区间持续在2250-2400，考虑到目前甲醇逻辑仍维持供需面压力向下，而成本支撑兜底，叠加MTO利润修复带来预期支撑，因此维持低位区间震荡的概率仍较大。后市基本面去看，目前产区库存持续高位，且国内外供应仍有恢复预期，再加上传统需求淡季，新增的MTO装置运行不稳，以及港口库存面临季节性增长周期和盘面的较大升水，甲醇供需面驱动仍向下为主，不过同时甲醇价格已进入成本支撑区域，部分产区价格创新低后面临亏损状态，因此下行空间或受限，且如果持续下跌，引发供应端缩量，那季节性累库或将低于预期，配合三季度MTO需求增长仍有兑现可能，那未来的反弹驱动将偏好。综合来看，我们认为短期甲醇价格虽有下行驱动，但考虑到空间以及价格继续下行对未来供需端的影响，我们不建议继续追空，反而维持逢低等待买入点的观点。

操作策略：谨慎偏空，短期操作为主，中期建议2300以下继续布局多头。

下跌风险：原油大跌、宏观风险

LLDPE：压力暂时不高，正反馈上涨仍有延续可能

逻辑：上周LLDPE期货呈现震荡上行，周初强势主要是受到了PP期货大涨的带动，之后在期货升水现货吸引套利冻结库存的作用下，期现货价格展开了正反馈式的上涨。

短期来看，我们认为价格仍有延续强势的可能，原因是供需压力暂时不高，期货升水冻结库存带动现货上涨的基础仍在，下游随着农膜旺季临近开工提升，或许也还有备库的需求。不过中长期而言，我们依然维持不乐观的判断，总体供需格局并未出现明显改善，目前的正反馈上涨只是将部分库存冻结为隐性库存而非真正消化，上周进口成交已有明显增加，下游提前备库也会削弱旺季真正到来时的需求，在短期利多集中透支后，压力终会显现。上方压力8400，下方支撑7800。

操作策略：暂时观望，等待中线做空机会

风险因素：

下行风险：宏观预期再度转为悲观;中美贸易谈判破裂

PP：供需压力暂时有限，多头仍相对掌握主动

逻辑：PP期货上周大幅走强，基本面基础是供需压力暂时不高、宏观预期持续转暖，资金面上可能也存在持仓偏高导致多空博弈的行为。

放眼下半年，我们认为下跌压力最大的来源就是新装置投产，在更多新装置投产之前，供应压力并不会有太明显的增加，尤其是7-8月石化检修还相对集中，因此在目前市场库存已明显减低的情况下，PP价格短期内仍保留偏强可能，期货上涨拉动现货的正反馈仍可以延续，下游原料也还有再库存的空间。不过中长期来看，PP全球产能扩张周期已经开启，国内宏观经济也并未真正企稳，目前只是货币政策宽松与贸易战预期改善所带来的补库小周期，价格大幅反弹与期货套利冻结库存都是对未来的透支，一旦新产能投放兑现，或宏观预期再度转向，价格可能就会有崩塌的风险。上方压力9000，下方支撑8400。

操作策略：暂时观望，等待中线做空机会

风险因素：

上行风险：新装置投产推迟、原油大幅上行

下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观预期转向

PTA：PTA重回基本面主导，走势区间震荡

逻辑：资金影响减退后，多空交织的局面仍存，虽然短期利多因素仍未瓦解，但大涨的驱动已显不足。短期PTA走势或以震荡调整为主，后期整体走势的压力仍存。

操作策略：短期追多有风险，但关注做空加工费的机会。

利空因素：原油价格大幅下挫，PX、PTA供应量大增，聚酯开工降至85%以下。

利多因素：油价继续走高，下游需求淡季不淡，PTA供需偏紧。

乙二醇：库存持续改善，乙二醇短期利空驱动减弱

逻辑：乙二醇上行也较谨慎，显示虽然阶段性供需有改善，但改善程度暂不足以令供需偏弱的局面发生质的扭转，且市场对其后期走势的偏空预期依然较浓。因此，短期乙二醇维持区间震荡。长期看，在新装置投产潜力影响下，乙二醇的上行压力仍存。

操作策略：长期思路暂维持反弹空。

利多因素：油价继续走高，下游需求旺季延长，乙二醇库存大幅下降。

利空因素：原油价格大幅下挫，乙二醇供需偏空加深。

纸浆：上涨动能消减，纸浆或有回落，但中期不再看空

逻辑：上周纸浆期货涨幅明显，从最低价格到上周的最高价格，纸浆期货涨幅高达400元/吨。基本面行情驱动看，8月存在供需阶段好转的可能，同时整体价格不高，下游原料备货不足，因此一旦市场信心恢复，很容易产生现货市场的阶段补货。但长期反转基因尚不具备，终端向上转导的需求下滑暂时未见明显改善。此轮暴涨行情的主要刺激因素有3个，一是G20会议传出好消息，其他化工品都出现了明显上涨，纸浆存在补张需求;二是纸浆资金前期的大量堆积，在突破技术关键位后，动能释放;三是纸浆供应面存在略微的利好消息。3者的叠加形成了上周的快速拉涨行情。但本周需要关注的问题是，上周后2天，持仓的快速走低，价格呈现横向震荡，表示动能消散。加上外围产品的暴涨行情也出现消退，纸浆自身的供需的推涨动能并不是非常充足，因此，预计价格会出现震荡。但价格创新低可能很小，中期维持等待回落做多策略。技术上，关注13日均线的中期买入机会。本周短线技术支撑在4730点。

操作策略：单边：中期乐观，等待回落偏多交易。套利：关注期现套利机会，当前无风险套利窗口是对现货价格加167点，如果期货高于此价格，可现买现货并抛期货主力。

风险因素：

利多风险：纸厂加速提价及原料采购;宏观氛围好转。

PVC：供应利好未消退，PVC震荡待涨

逻辑：PVC基本面阶段逻辑没有太多变化，依旧是供应端的检修较多，导致厂商货源不足，出厂价格较为坚挺。而一旦现货有上涨迹象，贸易商采购时就发现整体货源不足。需求端基本维持刚需，当前属于需求淡季，需求对价格推涨驱动不明显，但下行压力也不存在。从最新的检修计划测算的检修损失量，7月的损失量已经明显增长，从早起的10吨左右上升到目前的19万吨。显然，从6月、7月的检修损失量发展来看，8、9月的检修量也存在超预期的可能。因此，供需预期依旧相对偏紧。行情方面，预计本周有回落需求，但中期偏强震荡格局尚未改变，主力阶段上行压力7060，下行支撑6800。9-1价差200以上时，可关注9-1反套机会。

操作策略：偏多交易2001合约。9-1价差200以上时，可关注9-1反套机会。

风险因素：

利空因素：贸易谈判恶化;下游开工大幅回落;PVC供应大幅增长。

有色金属

铜观点：库存意外大增，铜价弱势震荡

逻辑：下游需求淡季，铜价弱势震荡。整体来看，经济增长放缓的同时全球逆周期调控预计也将开启，美联储降息概率大增。宏观面上，尽管6非农就业数据远好于预期，但市场预计7月末美联储降息0.25个百分点利率的概率仍然有96%。微观层面，铜杆终端企业资金紧张，按需采购为主。铜板带：本周铜板带市场需求较上周基本持平，订单表现情况较差;铜管加工企业开工率稳定，订单量一般，下游消费需求增量有限;铜棒加工企业整体开工率下降，订单量减少。另下周关注：海外库存变化。技术图形上来，伦铜日线又收在5日均线下方，MACD红柱快速收缩，周线收长下影线中阴线，铜价仍为摆脱弱势区间，预计伦铜波动区间在5850-6000美元/吨。

操作上，中线继续持有低位多单。

风险因素：库存增加、美元升值

铝观点：淡季施压，铝价偏弱

逻辑：宏观方面，上周末公布的美国6月非农数据好于预期，致使美联储在7月降息的可能性略微下降;宏观数据上，主要经济体制造业PMI表现不佳，宏观上缺乏上行驱动。产业上，氧化铝价格下降仍在持续，只是2750元/吨往下逼近高成本线，制约氧化铝价格下行的空间和速度，电解铝行业利润修复。但是，由于电解铝在产产能相对较低，产出可能面临负增长，这会夯实铝价13500-13600元/吨区域的支撑。当然7月下游消费环比减弱，中间加工环节订单减少，中间初级铝材加工费下降，铝水铸锭比例上升，铝锭现货去库幅度下降，是7、8月左右铝价的主要因素。在操作层面上，单边多单回避仍需等待，或短空交易，对冲配置上可继续持有多铝空锌头寸。

操作建议：单边多单回避或短空交易，多铝空锌。

风险因素：经济刺激超预期。

锌观点：关注美联储政策预期和表现，中期锌价下行格局将延续

逻辑：中期国内锌供应回升的确定性强，消费季节性转弱态势凸显，加上短期进口锌有望增加流入国内。因此近日国内锌锭社会库存暂时回落，不改中期库存向上的趋势。LME锌现货月升水迅速回落至低位，BACK结构大幅松动，LME锌近月合约支撑减弱。因此，锌基本面偏弱的预期延续。宏观方面，美国6月新增非农就业人数大幅超预期，美元指数表现再度强势，关注7月美联储政策预期和表现。总的来看，中期锌价弱势下行趋势有望延续。

操作建议：空单持有;买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：供需将进一步走弱，沪铅期价持续盘整后或再度选择向下

逻辑：对于7月份，尽管部分铅冶炼企业检修减产，但复产量或对冲并小幅超过检修减产量。而国内铅消费前景悲观，蓄电池企业库存高企，7月有进一步减产降库动作。因此国内铅供需将进一步走弱，铅锭库存或缓慢抬升。故国内铅价持续盘整后，有再度选择向下突破的可能。此外，伦铅期价缺乏上涨动力，预计短期将震荡调整。

操作建议：等待沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：消息落地多头趁机撤退，期镍震荡回落

逻辑：电解镍进口盈利空间本周关闭，而镍铁供应进程持续跟涨乏力;需求端方面，不锈钢价格出现久违抬涨，库存或已出现拐点但整体数据依旧高企。挤仓情绪逐步消散期限结构逐步回归，宏观面的多方面的正面催化作用依旧。本周来看，周初关于周末G20的市场博弈会较为剧烈，而整体感觉市场已计入较多预期。下周延续震荡判断，前期多单减仓后可继续持有。

操作上，前期多单减仓后可继续持有。

风险因素：宏观数据不及预期，黑色系价格大幅回落

黄金观点：美联储或将迟疑降息，沪金有望震荡下移

逻辑：上季度平均新增非农就业人数为17万，6月非农数据显示专业服务就业人数录得上扬，或将直接导致美联储7月不予降息。结合中美元首会谈同意重启双边对话解决贸易摩擦。中美贸易并非直接竞争，而是具有较强的贸易互补性。所以合则两利分则两伤，进而推动人民币短期升值利空沪金。

操作建议：空单入场

风险因素：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

农产品

蛋白粕 观点：美豆优良率偏低，警惕7月低温影响

逻辑：供应端，美豆面积终值远低于市场预期，但仍需要关注7月供需报告是否上调该数字。且美豆优良率偏低，7月低温过程可能成为市场炒作热点。中美贸易战谈判重启，预计中国进口美豆或增。需求端，生猪养殖受非洲猪瘟影响存栏持续下降，但禽类养殖环比大幅增长。预计蛋白粕区间偏弱运行。

展望：豆粕：偏空 菜籽粕：偏空

操作建议：观望。

风险因素：贸易战再生枝节。

油脂 观点：关注6月MPOB报告公布，预计油脂价格维持底部震荡

逻辑：国际市场，预计6月马棕产量下降，出口回落，库存下降但仍处高位，利空油脂市场，关注6月MPOB报告公布。

国内市场，上游供应，棕榈油菜油库存下降，豆油库存维持高位，油脂整体供应压力仍存。下游消费，天气转暖棕榈油消费改善，油脂整体仍处于消费淡季。综上，内外库存高企，料油脂价格维持底部震荡整理。

展望：棕榈油：震荡偏弱 豆油：震荡 菜油：震荡

操作建议：前期棕榈油空单续持，前期油粕比空单续持。

风险因素：原油价格大幅上涨，中美中加贸易关系再度恶化，利多油脂价格。

白糖 观点：6月产销数据仍偏好，对郑糖形成支撑

逻辑：上周，外盘原糖维持震荡;上周，郑糖大幅上涨;近期，整体外部环境对郑糖形成利空，主要因预期后期进口放松导致;6月产销数据整体表现偏好，销售进度仍偏快，糖厂库存低于去年同期，后期处于去库存阶段。近期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰;广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，预计5000以下空间不大，远月受关税下调影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润转负;巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑;印度要关注出口情况;泰国产糖量同比小降。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震荡偏强

操作建议：逢低多近月， 1-5正套持有，1-5添加到日历价差120入场。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花 观点：天气市叠加库存偏高 棉市或震荡运行

逻辑：供应端，美棉优良率同比偏高，长势良好;印度小幅提高MSP水平，棉花播种进行中，季风雨持续跟进;国内社会库存同比依然高位，棉花供应充裕。

需求端，中美经贸依然存在不确定性，郑棉注册仓单流出加快，下游纱线逐步去库存。

综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市向上难有趋势性行情。短期内，下游纱线去库进行中，仓单流出加快，棉花生长关键期天气敏感度增加，关注上方跳空缺口。

行情展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：中国棉花调控政策，经贸前景，汇率

玉米观点：供需无亮点，期价或维持区间震荡

逻辑：供应端：基层售粮结束，当前市场粮源供应主要为临储拍卖粮源和贸易商渠道库存，临储拍卖拍卖进行5周，成交率及溢价程度大幅下降，显示下游需求对当前价格的接受程度在下降，同时也带动贸易商积极出库，叠加后期陈粮出库，阶段市场粮源相对充足。需求端：猪瘟疫情下，饲料仍然疲软，短期难有改善，但猪瘟催化下禽料需求有所增加，部分抵消猪料下降，前期悲观预期有所缓解，但长期利空依旧存在，近期猪瘟疫情向西南扩散，关注疫情蔓延情况。深加工方面，行业利润的大幅下滑，致开机率较前期下降幅度较大，但淀粉库存仍处高位，阶段性需求乏力。政策方面：中美贸易政策再起波澜，进口放开预期打消，市场担心最大的不确定性因素落地，看涨预期下下游企业补库加快，一定程度拉动期价上涨，随着阶段补库的完成，市场进一步上行动力下降。此外草地贪夜蛾在南方肆虐，但仍未对主产区形成威胁，后续有待观察。综上临储政策托底背景下，期价下方支撑明显，但上涨仍需下游需求驱动，短期供需无亮点，期价或维持区间震荡。淀粉或随玉米波动。

操作建议：震荡

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

苹果观点：产区旱情炒作持续，短期期价易涨难跌

逻辑：目前苹果市场的交易逻辑依然围绕新季苹果的产量预期，而影响产量预期的变量来自于产区天气。而近期山东产区持续干旱且未来一段时间仍无有效降水，旱情或进一步加剧，若持续时间过长或再度引发新季苹果减产预期。综上，短期受产区干旱影响期价具备上行动力，关注产区干旱情况变化。

操作建议：观望

风险因素：天气因素、政策

鸡蛋 观点：期价临近前高，不宜过度看多

逻辑：供应方面，近期淘汰鸡出栏量偏多，抵消前期补栏鸡苗开产影响，在产蛋鸡存栏量涨幅减缓，叠加夏季产蛋率下降因素，鸡蛋供应短期回落。当前需求偏弱，猪价尚未涨至高位，需求利好增量有限。总体来看，近期现货价格基本面好转，有望季节性上涨。09合约在现货价格回升之下，短期较为强势，但较难突破前高。

操作建议：逢高试空

行情展望：震荡

风险因素：猪肉价格大幅上涨，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。

生猪 观点：猪价维持调整，近期有望继续上涨

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，前期屠宰环节检测影响逐渐减弱，需求逐渐好转。总体上，供降需升，猪价开启趋势性上涨行情。