九阳股份跟踪报告

　　事件评论

　　收入结构持续优化,四季度增速环比改善:16年三季度公司营收在上年同期一次性销售酥油茶机使得基数较高及渠道调整背景下增速有所下行,期货交易考虑到高基数效应消退且渠道调整已经完成,四季度公司收入增速环比改善可期;此外值得一提的是公司收入结构持续优化,一方面电商渠道占比已提升至30%以上,另一方面在豆浆机维持稳定市场份额的同时,公司电饭煲及西式小家电等业务均实现较好增长;后续随着公司渠道效率稳步提升及新品持续发力,公司收入端仍可实现稳健增长。

　　消费升级趋势确定,盈利能力改善可期:尽管16年大宗原材料价格有所上行,不过公司在高端产品占比持续提升及加强成本控制背景下,前三季度毛利率同比仍有所提升;考虑到小家电行业消费升级趋势较为确定,公司作为行业龙头,在自身较强研发及创新能力带动下有望持续推出譬如IH电饭煲、破壁料理机等高端产品并引领行业升级方向;在此背景下公司盈利能力有望持续处于上行通道并带动业绩维持较好表现。

　　定增顺利过审,多元化布局持续推进:16年11月,公司定增方案通过证监会审核,募集资金将用于“铁釜”饭煲产品扩建及技术提升项目以及营销推广项目;在资本力量助推下,公司从“豆浆机”到“品质类生活小家电”的品牌转型前景值得期待;此外公司一方面通过加强内部研发及市场推广加速推进产品多元化,净水机、面条机及洗碗机等新品均有望逐步放量普及,另一方面公司积极寻找厨房领域的相关并购扩张机会;综上,随着品类多元化布局持续推进,公司长期发展空间较为广阔。

　　维持“买入”评级:随着高基数影响消退,公司四季度营收增速有望环比改善,期货交易且在盈利能力提升背景下业绩表现将好于营收;后续随着渠道调整完成后的恢复性增长以及多品类扩张效果持续显现,公司长期发展值得期待;此外定增方案有序推进也有助于公司向“全品类料理小家电”龙头持续转型;我们预计公司16、17年EPS分别为0.90及1.02元,对应目前股价PE分别为22.25及19.61倍,维持公司“买入”评级。