宏观策略

中国银行间市场交易商协会：3月民营企业发行债务融资工具金额同比增长75%。2020年3月，民营企业发行债务融资工具金额641亿元，主要分布在电信业务、批发零售、大型制造、原材料和医药等行业。发行金额同比增长75%，超过市场整体同比增幅;环比增长74%，与市场整体环比增幅(80%)接近。3月民营企业净融资200亿元，2020年以来连续3个月为正。二级市场方面，民营企业债券投资需求逐渐上升，民营企业债券二级市场收益率与全市场的利差自2020年1月高点下行超30个基点，最低至3月中旬的230个基点。

国家粮食和物资储备局：千方百计扩大收储能力，牢牢守住农民“种粮卖得出”的底线。4月21日，国家粮食和物资储备局召开夏粮收购准备工作督导调度视频会议。会议强调，各地要切实增强工作责任感紧迫感，严格落实粮食安全省长责任制，全力以赴做好各项准备工作，特别是要突出问题导向，多措并举解决仓容矛盾，千方百计扩大收储能力，牢牢守住农民“种粮卖得出”的底线。同时，要强化组织领导和沟通协调，加强市场跟踪监测和分析研判，妥善解决新情况新问题，为夏粮收购顺利开展打好基础。

G20农业部长应对新冠肺炎特别会议声明：将避免采取任何可能导致国际市场粮食价格过度波动的不合理限制措施。G20农业部长应对新冠肺炎特别会议声明：我们将避免采取任何可能导致国际市场粮食价格过度波动的不合理限制措施，以免威胁世界很大一部分人口特别是处于低粮食安全水平环境中的最弱势人口的粮食安全与营养状况。

全球粮食危机报告：疫情将致遭受严重饥饿的人口数量破2.5亿。《全球粮食危机报告》指出，新型冠状病毒大流行可能使遭受严重饥饿的人口数量增加一倍，到2020年底将会突破2.5亿。报告预测， 2020年面临严重粮食不安全(IPC/CH 3及以上)的人口数量将增至2.65亿，比2019年的1.35亿增加了1.3亿。

金融期货

期指：维持原有判断

逻辑：昨日A股低开之后稳步上扬，安集科技业绩超预期、隔夜美股人造肉空头大涨分别带动半导体、食品板块表现，市场人气再度恢复。短线我们维持有反弹但力度有限的观点，

一方面两会之前偏暖政策预期难以证伪，市场偏好将处于修复途中，另一方面在海外疫情扩散之际，市场对于中期政策的效果仍有怀疑，这将限制反弹的力度。于是短期在不确定

性较大的情况下，股指预计跟随外盘而动，目前建议适当参与多单。

操作建议：适当参与反弹

风险因子：1)海外疫情扩散

股指期权：市场防守情绪浓厚，短期谨慎为主

逻辑：昨日市场低开高走，标的表现略偏强，期权成交持续冷清，各期权市场加权隐含波动率表现较稳定。目前股票股指期权市场隐含波动率微笑左偏结构愈发明显，期权合成

贴水较大，市场整体表现出谨慎的防守情绪。同时，认购实值隐含波动率已经降至15%以下的水平，甚至持续出现时间价值为负的情况，交易标的短期反弹的投资者可以利用浅实

值认购的买权进行。在市场持续冷清的背景下，较谨慎的投资者建议暂时离场观望，持有现货担心市场走弱的投资者，可以利用熊市看跌价差组合进行适当的风险管理。

操作建议：买权参与短期趋势交易

风险因子：1)期权市场热度持续萎缩

期债：顺势而为，曲线走陡继续持有

逻辑：昨日T、TF、TS2006分别上涨0.26%、0.31%和0.03%，曲线继续走陡。昨日并无重要新增信息，但债市表现积极，5年期国债表现尤其亢奋，收益率下降12BP。当前市场行情

仍然延续此前货币宽松的逻辑。昨日DR001、DR007、DR014、DR028涨跌互现，虽然资金利率并未明显走低，但仍处于低位。更重要的是，市场对资金预期较为乐观。上周五政治

局会议表示运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行。从最近3天中短债收益率快速下降的走势来看，市场对货币政策的进一步宽松有较高

的期待。在宽松预期落地之前，市场可能延续中短债收益率下降推动曲线走陡的逻辑。我们建议投资者继续持有做陡曲线的仓位。期现套利方面，借助于期货贴水来博弈基差收

敛策略可继续持有。趋势策略方面，我们仍建议观望或逢低做多。

操作建议：曲线做陡持有，基差收敛持有，趋势策略观望或逢低做多

风险因子：1)海外疫情迅速得到控制;2)财政大力度扩张

黑色建材

钢材：旺季需求延续，钢价震荡反弹

逻辑：杭州螺纹3500元/吨，建材成交重新回升。找钢网数据显示，在利润支撑提产情况下，本周长流程螺纹产量保持较快增长，华东电炉产量基本见顶、短流程产量增速边际放缓，随着华中复产推进，段流程产量仍有提升空间;当前旺季需求延续，复工较早的华东、华南地区随着终端补库临近尾声和雨季来临，需求出现边际走弱迹象，本周钢厂库存和社会库存保持去化，但降幅均有所收窄。供需两旺格局暂时延续，库存去化、废钢反弹对现货价格仍有支撑，盘面短期震荡运行为主;终端需求已出现边际回落趋势，而产量仍有继续快速攀升的潜力，叠加高库存压力持续存在，远月合约以反弹抛空对待。

操作建议：05合约区间操作，10合约逢高卖出与区间操作相结合

风险因素：终端补库结束(下行风险);经济政策大幅超预期(上行风险)

铁矿：短期供需仍然偏紧，铁矿价格震荡回升

逻辑：目前铁矿需求端疏港仍然强势，钢厂增产意愿较强，供应端淡水河谷前期发运不及预期，且有消息称淡水河谷未来两个月将减少卡粉供应，短期港口库存难以大幅回升，淡水河谷下调年度目标更是提振市场情绪，铁矿价格有望保持坚挺。但疫情对海外制造业影响仍在，国内终端需求也不乐观，四大矿山发货已明显恢复，再叠加废钢价格弱势使得铁水成本优势进一步降低，后期铁矿石大概率重回宽松格局。铁矿近强远弱格局不改，远月合约反弹后仍将承压。

操作建议：09合约逢高做空

风险因素：宏观经济不及预期(下行风险);铁水产量保持坚挺、政策刺激超预期(上涨风险)

焦炭：需求支撑短期价格，焦炭震荡反弹

逻辑：昨日焦炭现货市场弱稳运行，港口准一价1690元/吨。近期焦炭产量增幅已较小，而钢厂高炉积极提产，铁水产量提升幅度快于焦炭，焦炭需求持续好转。在焦煤价格下跌后，焦化厂利润已有部分修复。由于旺季终端需求仍在延续，昨日焦炭期价震荡反弹，目前05合约基本平水港口现货，短期内或维持震荡运行，远期终端需求有边际走弱压力，且焦煤供给相对宽松，煤价下跌拖累焦炭中枢下移，远月合约仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：05合约区间操作，09合约逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转、终端需求超预期(上行风险);焦煤成本坍塌(下行风险)

焦煤: 供给相对宽松，焦煤维持震荡

逻辑：昨日焦煤现货弱稳运行，本周煤矿库存仍在累积，有调价预期。进口方面，国外高炉停产数量增多，国际焦煤需求走弱，海运煤在仍面临下行压力。虽然国内焦化厂、钢厂提产，焦煤实际需求稳定，但下游主动降库存，采购意愿并不高。整体来看，焦煤供给转入宽松，进口煤价拖累国内煤价下行，短期内国内焦煤现货仍承压。昨日焦煤期价震荡反弹，主要是受黑色需求的支撑，由于焦煤供给宽松趋势未改，建议远月合约仍以反弹抛空思路对待。

操作建议：09合约逢高抛空与区间操作相结合

风险因素：海外疫情好转(上行风险);进口政策放松(下行风险)

动力煤：淡季市场宽松，价格继续下行

逻辑：主产地近期虽有少许干扰，但总体影响不大，实际产出仍然居高不下，且由于下游采取淡季去库存措施，供需宽松下北港库存连续刷新历史高位，达到近年来最高水平，宽松态势持续。而由于近期煤价下行触及政策风险，政策干预预期增强，市场悲观情绪得以缓解，价格下行幅度有所收窄，但由于煤炭市场供需宽松格局持续，叠加海外能源市场弱势影响，预计中短期内市场难有较为良好的反应，仍以震荡寻底为主。

操作建议：区间操作与逢高做空结合

风险因素：进口政策收紧，需求超预期回归(上行风险)

能源

原油：疫情影响需求，美国继续累库

逻辑：昨日单边油价上行。疫情对美国油品供需影响持续。1)隔离停工使油品需求减少。上周成品油需求同比下降635万桶/日(31%);其中汽油、馏分油、航煤需求分别同比下降410(44%)、121(66%)、67(18%)万桶/日。2)成品油需求下降使炼厂开工下滑。炼厂原油加工量同比减少413万桶/日，开工率同比下降22%至68%。3)开工下滑使原油继续累库。按照总库存/净库存(不含物流中转库存)计算商业库容使用率分别为77%、57%。4)库欣库容渐满。目前库欣总库容使用率为72%，按目前速度将在四周达到满库。5)低油价对产量压制明显。三周内产量已累计减少70万桶/日，后续或继续下降。油价方面，疫情彻底消退和需求复苏之前，持续上行压力较大。当低油价清退高成本产能，待疫情彻底消退需求复苏后， 油价可能进入回升通道。关于美国供需详情，可参考【中信期货能源(原油)】美国供需周报：油品需求同比降三成 20200423

策略建议：中期反弹抛空，长期低位买入

风险因素：疫情发展超出预期，金融系统风险

沥青：原油大幅波动但沥青对原油溢价高位

逻辑：日内原油大跌，沥青主力期价深跌逾8%，但沥青-WTI价差仍在高位，当日华东、山东现货价格小幅下调，基差重回高位。从供需来看，当周炼厂库存大幅去化，同比去年下降8%，社会库存也出现向下拐点，现货端需求逐步好转，而沥青供应仍有因主营炼厂排产计划较少不及预期的概率。沥青基本面虽然好转但仍需要警惕的是原油暴跌的风险。

操作策略：月差正套

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：富查伊拉燃料油库存环比大降，Fu仓单注册施压2005

逻辑：日内原油大跌，燃油主力期价跌停。燃油主力持仓继续创新高，裂解价差小幅上涨，原油减产、各地炼厂开工下降以及运费高位等因素导致亚太380供应下降将决定裂解价差下行空间有限;需求端三月新加坡燃料油销量环比大涨，证实高硫燃油需求有望低位企稳，当周富查伊拉燃料油库存环比大降，叠加中东燃油消费旺季即将来临，其出口至亚太燃料油数量有概率环比下降。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅上涨

LPG：国际油价大跌，LPG期价低位宽幅震荡

逻辑：LPG合约今日短期震荡上涨后迅速回落，短期跌幅超过130元/吨，随后持续在低位宽幅震荡。国际油价大幅跳水，隔夜美油主力崩盘带来的恐慌情绪，WTI 06合约三度熔断，盘中最大跌幅接近70%，最低触及6.5美元/桶，是上市后主力连续合约的最低价。内盘SC今日亦封跌停。国际油价连续大跌的利空因素发酵使得LPG价格承压下行，进口气到岸成本跌幅甚至超过300元/吨。

操作策略：观望

风险因素：海外疫情短期内加速蔓延;原油价格大幅下跌

化工

甲醇：油价企稳缓解压力，甲醇短期有反弹可能性

逻辑：昨日主力MA09合约延续弱势，盘中最低跌至1630元/吨，短期压力或在于油价大跌且产区价格持续补跌，给做空带来一定安全边界，不够考虑到夜盘原油跌后反弹，风险或已释放，因此短期甲醇价格或有反弹可能性，再加上1600附近的产区现金流成本支撑，短期或有反弹可能，不过反弹高度需要看产区现货是否出现反弹，昨日预估的压力或在1680附近，近期或保持关注。另外从后市供需去看，甲醇中期供需面压力仍存，近期到港仍较为集中，预计4月进口量近100万吨，叠加busher和kimiya试车预期，未来进口货源压力仍持续，且昨日港口和工厂库存都出现积累，现货压力仍存，基本面缺乏利好支撑。未来仍是在价格跌下来后，导致国内春检和内需的逐步恢复的平衡驱动出现。目前我们对甲醇仍持中期偏弱观点，但下行空间或逐步受限。

操作策略：短期反弹抛空策略为主，中期仍考验成本支撑为主。

风险因素：油价持续大涨，检修超预期放量。

尿素：供需预期压力仍存，尿素09合约仍有待修复基差

逻辑：尿素05和09合约分别为1719和1522元/吨，5-9延续正套走势，驱动仍在于工厂库存偏低，05合约近期背离现货致升水现货近50元/吨，或有一定挤仓嫌疑，5-9正套资金仍打压09合约，不过我们认为09合约跌至1500附近后成本支撑渐增，下行空间或受限，叠加09合约150以上的贴水，或已充分反映了未来的淡季预期，因此仍不建议去追空09合约。且后市供需去看，近期尿素供需两淡，虽然工厂库存维持低位，现货价格仅相对稳定为主，但在需求逐步走淡和现货利润较好的情况下，后市库存逐步积累依然是大概率事件，继续关注工厂日产量的恢复情况，尿素压力仍有待逐步逐步积累，不过考虑到09贴水依然较大，且已跌入成本支撑区域，下行空间或有限，建议仍等待反弹抛空机会。

操作策略：短期仍反弹抛空对待，关注1500附近支撑。

风险因素：工业需求超预期恢复，工厂检修力度超预期增大。

LLDPE：悲观情绪集中宣泄后，下跌步伐有望放缓

逻辑：短线观点上调至中性，原因是盘面显示原油暴跌的冲击正在放缓，我们推测市场的关注重心可能会向美国复工转移，LLDPE基本面暂时并不算太差，压力主要在于在后续进口增多，但目前无论是期货还是现货价格均已对利空预期有所反映，因此只要市场预期不持续恶化，进一步下跌的动能或暂时相对有限。

操作策略：09空单平仓，跨期9-1反套平仓。

上行风险：海外疫情出现拐点、美国提前结束封城

下行风险：海外复工预期落空

PP：原油反弹可能会触发下游补库，短线暂不悲观

逻辑：短线观点上调至谨慎乐观，在悲观情绪集中宣泄后，PP有机会迎来反弹，本轮调整的主要驱动是纤维带动其他品种不合理暴涨与原油暴跌引发的产业链去库，尽管纤维泡沫的负面作用尚未完全显现，后期可能会向包括拉丝在内的其他品种转移排产压力，但至少短期来说，随着下游开工恢复，补库是有机会被原油见底反弹所触发的，倘若原油反弹的背后逻辑是市场开始关注美国复工，那么PP反弹的持续性就可能更久一些。

操作策略：可考虑短线试多

下行风险：海外复工预期落空

苯乙烯：原油止跌反弹，EB跌势或暂时放缓

逻辑：短线观点暂时上调至中性，反弹有不低的概率出现，主要原因是夜盘原油与汽油在暴跌后迎来反弹，倘若美国按计划逐渐复工，成本端的提振是可能具有持续性的，至少盘面不太会完全无视这种可能性的存在，昨日卓创数据确认港口库存仍在持续去化，实际供需依然过剩的矛盾或将被暂时忽略。

操作策略：空单平仓， 9-1反套平仓

上行风险：海外疫情出现拐点、美国提前结束封城

下行风险：海外复工预期落空

乙二醇：供需改善，逢低做多

逻辑：在价格低位情况下，国内MEG供给收缩明显，市场供需由前期大幅过剩转向至基本平衡，此外，从当前现货与期货价格变动来看，虽然绝对价格受原油价格而出现大幅下降，但基差以及期货近远月价差的企稳回升也彰显市场供需的改善。

操作策略：原油价格大幅波动，MEG价格低位也将引来上涨修复。此外，MEG市场供需阶段性改善也有利于价格的低位回升，建议关注逢低做多的机会。

风险因素：月底MEG到港量增加导致库存上升风险。

PTA：供需弱势，压制价格

逻辑：受原油价格大跌冲击，PTA期货及现货价格都出现了较大幅度的下降，其中，期货价格下跌幅度大于现货，现货价格下跌幅度大于成本的下降幅度。我们认为，这主要是在于PTA供给大幅提升导致市场供需重新走弱，并带来库存继续累积的预期所致。在经历价格的大幅下跌后，隔夜原油期货价格低位回升，预计PTA价格也将出现一定程度的修复。

期货策略：隔夜原油价格企稳回升，带动PTA价格修复;价差方面，继续关注PTA期货近远月合约价差反向套利的机会。

风险因素：PTA供给冲击。

橡胶：需求疲弱未改，高库存下偏弱震荡

逻辑：昨日天然橡胶期货低开高走，收盘依旧下跌。供需消息面看，欧美的复工被不断提及，虽然疫情未得到完全控制，但政府态度上，显然倾向于复工，因此中国海外需求在更远的未来(6月后)或有好转。供应端，由于低价原因，供应积极性并不高。天然橡胶当前供需双减，边际过剩没有改变(库存仍在增长)。橡胶在技术破位后预计将震荡偏弱，沪胶09上方压力9910，NR06在8210。

操作：反弹后偏空交易。

风险因素：

利多因素：供应国受疫情影响供应中断;海外疫情好转、疫苗推出。

纸浆：外围氛围主导波动，今日或有反弹

逻辑：昨日纸浆期货小幅反弹，但主力价格回到小幅升水之后，进一步上攻的动能消失，主力多头积极离场。基本面看，当前下游价格走弱明显，下游成品纸的下行压力在不断显现，对于纸浆会存在不利影响。虽然外盘在积极提价，但是往中国的供应量持续偏高，并没有出现有效的缩减。因此，国内在供应相对较为充足，需求持续性的走弱。之前的下跌主要源自于供需不强，同时金融氛围走弱。然而昨夜的原油以及海内外股市出现反弹，因此今日期货或许会进一步反弹，反弹上行压力在4560~4590。往后预计仍将走弱。

操作：当前4500以下看空不做空，观望。

风险因素：

利空风险：疫情进一步恶化金融市场持续大跌;需求不及预期，库存再度大幅增长。

有色金属

铜观点：原油止跌，铜价转为震荡

逻辑：原油逐渐从05交割的负面情绪中走出，叠加再度减产的预期再起令原油止跌，铜价在40800元/吨获得支撑。经过回调后的铜价在持续走低的TC和国内消费的改善下进行高位震荡。后期铜价的高度取决于消费的持续力度和供应端的扰动恶化程度，从国内经济活动恢复的时间推演海外复产的进程，预计5月会存在海内外消费接力空挡期。

操作建议：多单注意保护利润，滚动做多;

风险因素：海外疫情变动超预期;铜矿输出变动不及预期

铝观点：铝棒加工费暴涨，铝价在12000关口反弹

逻辑：昨日沪铝在有色品种中率先企稳回升，中间品铝棒华南加工费突破1000元/吨凸显该环节供应偏少的情况，铝价在12000关口展开反弹。经过产业链上游从铝土矿到氧化铝让渡利润，电解铝行业亏损依旧修复至不亏损的状态，对减产规模扩大造成阻力。另外，特别需要关注的是，出口订单遭到不同程度的减少后，消费改善的持续性存疑。

操作建议：短线交易。

风险因素：海外疫情防控出现转机;规模性减产爆发

锌观点：市场情绪明显波动，锌价修复趋势不改

逻辑：原油价格大幅异动，短期市场情绪明显变化。对于锌基本面我们仍谨慎乐观。二季度国内锌消费的回归预期较高，锌受益于国内基建投资的发力;同时，社融较宽以及政策边际改善预期下，3月房地产投资略超预期后，二季度将继续恢复。此外，新冠疫情影响下，海外矿山供应干扰增加，国内外矿山出货意愿均下降，3月末以来锌矿加工费持续快速下调，短期锌矿供应担忧情绪上升。原料收紧下，4、5月份国内冶炼仍将部分减产。因此，近期锌锭库存将维持缓慢去化趋势。故目前受原油大幅波动影响，锌价表现或反复，但其中期修复反弹趋势暂未改变。

操作建议：锌多单持有;锌内外正套机会参与

风险因素：宏观情绪明显变动，海外疫情变动超预期

铅观点：沪铅期价暂时小幅调整，短期或偏弱运行

逻辑：国内电池进入淡季，加上电池出口需求受到海外疫情拖累，下游蓄电池开工小幅下调。同时，再生铅开工已从低位修复，目前废电瓶供应限制了进一步抬升的空间。随着下游采购转弱，加上部分转向再生铅，短期铅锭库存有望缓慢企稳回升。此外，随着沪铅05合约持仓量的持续回落，软挤仓风险明显减弱。因此，短期铅价回归基本面主导，沪铅期价或走弱。

操作建议：沪铅远月轻仓空单持有

风险因素：海外疫情变动超预期

镍观点：镍矿供应偏紧支撑，沪镍偏强运行

逻辑：受油价大跌影响，昨日镍价低开低走，目前镍矿供给紧张，导致国内镍铁减产，支撑镍价，需求方面，不锈钢企业减产意愿较弱，对镍的需求在增加，短期来看，镍价下方有成本和需求的支撑，暂时受市场情绪压制，回调之后将重拾升势，预计震荡偏强。中期来看，菲律宾疫情基本控制，封锁令展期可能性较小，供给端扰动有望解除，国内需求复苏，欧美疫情拐点显现，经济重启，镍呈现供需均走强的格局，镍价将继续修复。

操作建议：多单谨慎持有，关注内外正套机会

风险因素：欧美疫情恶化，俄罗斯、印尼生产超预期

不锈钢观点：下方受成本支撑，不锈钢价震荡偏强

逻辑：一方面，不锈钢基差继续走阔，目前期价已跌至部分企业现金成本以下，进一步下跌空间有限;另一方面，不锈钢企业减产意愿弱，环比产量还在增加，供给呈现过剩局面，加上库存高企，不锈钢价上方承压，预计不锈钢价短期呈现震荡偏强走势。中期来看，国内需求复苏，欧美疫情拐点显现，经济重启，不锈钢出口逐步恢复，价格也将逐步修复。

操作建议：不锈钢多单谨慎持有;

风险因素：欧美疫情恶化，原料成本上涨不达预期

贵金属：强势美元影响，贵金属短期涨幅受限

逻辑：黄金短时间受到美元避险需求和流动性需求影响，短线涨幅受限。虽然全球政府及央行采取财政和货币刺激计划，但美国经济仍面临着重大风险。而且疫情经历可能从根本上改变美国消费者的行为。政府及央行刺激措施稀释了货币释放了流动性，但收入萎缩和支出乏力将造成更严重的第二轮影响，加剧市场对全球经济前景的悲观预期，强化投资者对现金的渴求。

操作建议：空单持有

风险因素：避险情绪VIX指数大幅下滑

农产品

油脂观点：棕油需求受疫情冲击 油脂承压

逻辑：供应端，马来棕油步入增产周期，疫情影响不确定。大豆静态供应充裕，政府投放储备保障供应，南美豆装运不确定。菜籽供应依然受限，菜油供应有限。需求端，原油价格低位，不利于生柴需求;各国限制行动措施，不利于食用油消费。国内疫情近尾声，餐饮业缓慢恢复，海外疫情升级。短期内，为控制疫情及减少经济冲击，产区政策多变。综上所述，油脂处于低价区，疫情打乱供需节奏，油脂或波动加剧。

操作建议：豆系做空油粕比继续持有

风险因素：疫情、印度马来争端、蝗灾

蛋白粕观点：接近支撑位，蛋白粕震荡运行

逻辑：供应端，近期传闻收储1000万吨大豆，等待官方消息证实。巴西对华出口创历史记录，如果航运正常，未来几个月大豆到港量巨大。同时中储粮释放50万吨大豆，缓解当前大豆紧张格局。美国疫情升级导致多家肉食加工企业停工，美豆压榨料下滑，施压美豆价格。而疫情对巴西港口和美豆新作种植的可能影响被淡化。菜籽进口量仍偏低。需求端，国内饲料养殖企业恢复正常生产水平，养殖业补栏逐步开启。高利润刺激下生猪存栏预计全年维持高景气，禽类存栏高位，刺激蛋白粕需求增加。总体上，随着进口大豆大量到港，市场预期供应充足，供需关系缓解，市场短期步入调整。考虑海外疫情持续，料波动加剧。不过绝对价格接近支撑位，蛋白粕呈震荡走势。

操作建议：期货：观望;期权：做空波动率。

风险因素：巴西港口装运不畅，北美大豆播种受阻;下游养殖恢复超预期。

白糖观点：外盘持续低迷，国内短期不振

逻辑：我们认为，短期内，白糖压力依旧，一方面，国际糖价受疫情及原油影响，有继续下跌可能;其次，国内虽然疫情基本消退，但消费的恢复仍需时日，消费将持续疲软，现货难有起色;最后，关税政策临近，降低关税为大概率事件，规避风险者增加。外盘方面，疫情向全球蔓延，原油低位，巴西疫情有加剧态势，原糖短期预计维持弱势;巴西方面，新榨季即将开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降;印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。泰国提前收榨，产量降至827万吨左右，同比下降630多万吨。

操作建议：观望。

风险因素：进口政策变化、走私增加、抛储

棉花观点：棉花延续筑底 关注调控政策

逻辑：供应端，美种植意向报告预计美棉新季种植面积微降;印度新棉收购超8成，MSP收购进度较快;中棉协调查显示新年度植棉面积下滑4%。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量;中国疫情或接近尾声，海外疫情逐步进入高峰期，纺织服装内需及出口有待观察;郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格趋弱。综合分析，全球经济面临疫情考验，内需及外销订单忧虑增加，宏观刺激与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。关注政策支持及疫情发展。

操作建议：期货逢低做多，期权观望

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米及其淀粉观点：现货延续偏强运行，期价高位震荡

逻辑：供应端，基层售粮接近尾声，压力不在，现货持续反弹，对补库存在一定抑制。需求端，饲料端，猪料降，禽料增，预计饲料销量变化不大，但生猪产能恢复下，市场对需求存乐观预期。深加工方面，产能过剩，利润下滑背景下，开机率预计同比下降，环比小幅走弱，对玉米需求难有驱动。综上，供需方面看，玉米阶段供需基本平衡，矛盾不大，当前市场关注点临储拍卖方面，一是底价问题，二是定向拍卖问题，市场传言最为广的是，底价延续去年价格，定向低价拍卖深加工1000万吨，若传言属实，则关注拍卖溢价情况，若不及预期，期价有向下修正空间，总之，玉米到当前高位，在阶段供需未有明显矛盾的情况下，即使存在政策提价驱动，或也难持续，在未有新的炒作热点下，我们倾向阶段玉米进一步上涨空间有限。