宏观策略

宏观新闻：(1)中国5月外汇储备：31016.9亿美元;

(2)中国5月出口年率：1.4%;预期：-3.20%;前值：8.20%。中国5月进口年率：-12.7%;预期：-3.80%;前值：-10.20%

(3)国家铁路货物发送量高位运行持续增长：5月增至2.99亿吨;

(4)欧佩克与非欧佩克产油国召开部长级会议，就减产事宜达成协议;

(5)朝鲜将关闭位于开城工业园区的朝韩联络办公室

金融期货

股指：多头思路对待

逻辑：上周权益市场普涨，后半周后疫情概念如影视、航空、休闲服务先后轮动，上证综指突破2900点之后向上空间打开。对于后市维持乐观基调，一是EPS修复逻辑逐步成为市场共识，资金集中布局前期承压板块，二是红筹回归路径进一步打开，若红筹回归初期具有流动性溢价，或推动相关行业估值回升，三是纳斯达克指数新高提供情绪上的支撑，四是5月下旬起新增公募产品较多，提供资金上的支持。综上，仍建议以多头思路对待。

操作建议：IC多单续持

风险因子：1)美股调整;2)中美关系

国债：债市调整大体到位，择机博弈修复行情

逻辑：上周国债跌幅较大，曲线明显走平，主要因为央行推出创新工具使得市场对资金面的预期趋于悲观。参照2016年OMO利率与国债收益率的关系，在中性情形下，即7天期资金利率中枢在2.0%左右，我们认为当前债市调整较为充分，但不排除债券收益率继续上行。本周主要关注三个因素。首先是资金面预期。本周一有5000亿MLF到期，央行可能先通过7天期逆回购对冲MLF到期影响，然后在6月15号投放MLF资金，需关注央行资金投放量及资金利率水平。我们的基准判断是7天期资金利率中枢不会继续回升至2.2%的水平。其次是经济数据及风险偏好。上周五美国非农数据远超预期导致美股大涨，虽然美国就业数据存在失真被高估，但经济修复趋势较为确定。这可能提振我国经济预期及股市风险偏好。本周我国将公布部分经济数据，若数据低于预期可能是博弈修复行情的机会。最后是市场情绪及交易行为。上周债市日内波动较大，市场情绪不稳。基金产品成为主要卖方，或出现债基赎回被动卖出的情形。本周如果基金产品卖出大幅减少，债市可能有所修复。总的来讲，虽然我们认为债市调整大体到位，但在当前债市波动剧烈的行情下，我们并不建议直接抄底，而是选择时机再博弈修复行情。

操作建议：观望或者择机博弈修复行情

风险因子：1)海外疫情迅速得到控制;2)财政超大力度扩张。

汇率：年中购汇压力下，持续升值难度较大

逻辑：中美摩擦升温的利空阶段落地，人民币汇率如期从7.2一线高位回落。海外复工复产预期叠加各国刺激政策频出，市场交易逻辑从海外疫情逐步转为海外复工之后的风险偏好提升，美元承压之下跌跌不休也助力人民币持续走强。不过，考虑人民币年中购汇旺季即将来临，且根据彭博数据统计，今年香港上市中资企业派息较去年同比增长超两成，因此，年中季节性购汇压力将于偏弱美元形成对冲效应，年中阶段来看人民币汇率持续升值难度较大。预计人民币汇率将维持在7.0-7.2的区间震荡。同时，持续提醒投资者提防贸易风险进一步升级对汇率的冲击。

操作建议：年中购汇需求逢低择机而出

风险因子：1)中美关系紧张

黑色建材

钢材：梅雨季节来临 考验需求韧性

逻辑：

1、需求方面：赶工需求显露较强的韧性，上周华南天气好转后，螺纹表需再度回升，同比增速与5月整体持平;但日均建材成交开始连续回落，反应市场情绪开始偏谨慎，叠加南方梅雨季节到来、赶工强度自身也有转弱预期，后期高位需求或逐步边际转弱，需继续关注转弱的时间窗口以及转弱强度是否会超出季节性。

2、供给方面：本周废钢到货量明显回落，钢企大幅提高废钢收购价格，电炉利润再度受到挤压，叠加短流程产量已接近峰值水平，后续增量空间不大;长流程废钢添加量高位平稳，本周螺纹增产主要来自铁水增量。本周商品卷、供料卷产量均有所回升，说明螺纹承载铁水能力已经见顶，后续增产空间受限。在废钢源头供给、库存均较为充裕且利润相对稳定情况下，螺纹产量有望维持高位。

3、库存方面：高位需求延续，带动建材库存保持较快去化，对现货价格形成较强支撑。假设6月下旬需求增速边际走弱至10%左右，7月下旬需求增速下降至5%左右，则在产量调整相对滞后情况下，螺纹库存将持续高于去年同期，高库存叠加高产量的潜在压力将持续存在。

4、基差方面：螺纹主力合约基差维持低位，基差对期价进一步走高不利。

5、利润方面：铁水成本继续回升，抬升钢价底部支撑，利润修复需求推动本周成材现货走强，目前利润已处于相对中性水平;电炉平电生产接近盈亏平衡，对钢价仍有短期支撑。

6、总结：需求韧性显露，本周螺纹钢仍处于供需两旺格局，后续产量有望短期维持高位，需求出现部分边际转弱信号，但具体拐点和强度仍有待进一步跟踪;铁水成本和电炉成本双双走强，抬升钢价底部支撑位，但高库存加高产量的潜在压力犹存，需求也有边际回落预期，钢价顶部空间受限，短期内钢价仍将处于高位震荡状态。

操作建议：10合约区间操作，可考虑逢高布局空单

风险因素：基建发力不及预期，淡季影响超预期(下行风险)，宏观经济政策超预期(上行风险)。

铁矿：供应再生事端，铁矿价格震荡偏强

主要逻辑：

1、供给方面：四大矿山发运环比回落，整体尚在预期内;淡水河谷逾12%产能遭法院判决关停，有待跟踪观察;根据发运量推算，到港量数据下周回升，铁矿供应整体保持偏紧格局。

2、需求方面：高炉产能利用率与日均铁水产量持续回升，目前各主要成材品种利润相对较好，钢厂生产意愿仍然较强，预计铁水产量将保持高位运行支撑铁矿需求;两会结束后，限产放松，华北疏港带动总疏港明显回升，预计疏港量后续大概率保持在310-320万吨区间，铁矿需求保持强势。

3、库存方面：港口库存10754万吨，环比继续下降31万吨，包含在港库存下降50万吨，若疏港量保持在310-320万吨，则港口库存难以大幅回升;PB粉库存持续下滑，继续支撑中品澳矿与盘面价格;64家钢厂铁矿库存小幅波动，对价格影响不大。

4、基差方面：金步巴09合约基差55元/吨，环比减少6元/吨，当前的基差处在历史同期中位区间，基差对价格不构成明显驱动。

5、利润方面：螺纹利润回升至450元/吨附近，热卷利润继续上升至330元/吨附近，钢厂生产意愿仍然积极，铁矿需求仍将保持高位震荡。

6、整体来看：前期巴西低发运影响仍在，钢厂生产积极性仍然很高，短期内港口库存处于低位难以大幅回升，PB粉库存也在持续下滑，供需偏紧格局继续支撑铁矿价格，预计短期内铁矿将震荡偏强。但铁矿供应已开始逐渐恢复，螺纹需求有赶工后回落进而打压铁矿需求的风险，港口库存去库放缓，在淡水河谷未大面积关停的前提下，建议以高位震荡思路操作。

操作建议：09合约区间操作。

风险因素：成材价格大幅下跌(下行风险)，中品澳矿持续去库，政策刺激超预期(上行风险)。

焦炭：供需维持偏紧，焦炭高位震荡

主要逻辑：

1、需求方面：虽终端需求有边际回落的压力，但在钢材保持去库，钢厂利润适中的情况下，长流程钢厂高炉生产意愿较高，保持提产状态，铁水产量不断增加，247家钢厂铁水日产量增至245万吨，焦炭高需求仍在持续。

2、供给方面：上周焦炭限产扰动不断，山西、山东、河南均有限产消息，近期重点区域在山东，“以煤定产” 政策仍处在发酵期，山东限产比例在10-30%，230家焦化厂日产量66.1万吨，环比回落0.1万吨，国内供给仍有少量缺口。

3、库存方面：近期焦炭供需偏紧，总库存继续去化。结构方面，焦化厂继续去库，销售良好;在高炉提产，日耗增加后，钢厂加大采购力度，库存企稳，华东、唐山区域库存仍偏低;在价格上涨较多、钢厂采购后，港口库存回落。

4、基差方面：上周现货提涨落地50元/吨，仍有提涨预期，港口准一价涨至1870元/吨，而期价震荡反弹，目前09合约上涨至1955元/吨，高于港口现货价格，基差约20元/吨，已部分透支第五轮提涨预期，市场对期货的估值偏乐观。

5、利润方面：焦炭平均利润接近300元/吨，由于供需偏紧，短期利润仍可能扩大，但中长期来看，焦炭利润偏高估。

6、整体来看：当前影响焦炭价格是高需求和供给扰动。由于铁水产量较高，山东“以煤定产”政策重点在于后期的执行，现货仍有一轮的提涨预期，但期价已部分透支上涨，短期内将高位震荡，同时需关注成材走势对焦炭的影响。

操作建议：多单适可止盈，区间操作。

风险因素：终端需求超预期、限产执行超预期(上行风险);焦煤成本坍塌、限产不及预期(下行风险)

焦煤：供给边际增多，焦煤维持震荡

主要逻辑：

1、需求方面：近期终端需求仍保持高位，无论是钢厂、还是焦化厂均维持较高的开工意愿;但山东“以煤定产”政策落地，环保限产增多，焦煤真实需求有边际减弱的可能，但下游焦化厂、钢厂补库，补库需求带焦煤有带动。

2、供给方面：两会过后，煤矿进入复产阶段，焦煤产量增多。进口方面，虽政策有收紧，但蒙煤通关量增多，海外需求偏弱，进口价差保持高位，国内企业进口意愿仍较高。综合来看，焦煤供给仍维持偏宽松的状态。

3、库存方面：当前产业链库存矛盾集中在煤矿端，煤矿也因库存过高、两会前后而顺势减产，但随着下游提涨不断落地，焦化厂、钢厂采购量增加，对焦煤有部分带动，随着下游补库的完成，煤矿的复产，焦煤库存压力仍将存在。

4、基差方面：焦煤期货仍以进口煤定价为主，交割品有澳煤和蒙古煤;上周海运焦煤低位震荡，期价升水澳洲远期低挥发150元/吨，期价贴水沙河驿蒙煤120元/吨，考虑到供需较高情况下的进口利润，焦煤整体基差处于中低位。

5、利润方面：下游焦炭提涨不断落地，焦化平均利润接近300元/吨，高利润下焦化厂补库增多，对焦煤有带动。

6、整体来看：焦煤供需偏宽松，自身矛盾不大，随着下游焦炭价格提涨落地，国内焦煤有企稳跟涨的迹象，而海外复工缓慢，海运煤价格低位震荡，仍相对承压。期货定价标的主要为进口煤，同时也受国内供需的影响。由于焦煤供给较多，自身驱动不强，但终端需求较为旺盛、焦化厂、钢厂也有补库，短期内焦煤将维持震荡状态。

操作建议：区间操作。

风险因素：海外疫情好转、进口政策收紧、终端需求超预期(上行风险);进口政策大幅放松(下行风险)

废钢：补涨之后，短期高位震荡

1、供给方面：钢厂到货量出现骤降，张家港平均到货量不足1万吨以上。但近期废钢源头供应并不存在问题，到货量下降只是对前期价格不满意。随着现货价格大幅上调后，预计到货量将出现快速回升。

2、需求方面：电炉利润先扬后抑，平电生产在盈亏平衡附近;长流程利润小幅扩大，日耗量继续上升但增幅进一步放缓，目前接近去年同期水平，进一步增长空间有限。

3、库存方面：147家样本钢厂废钢库存环比增加14.7万吨，长流程钢厂的库存已经接近去年同期水平，样本短流程钢厂库存已经超过季节性同期。近期钢厂库存持续攀升，是限制废钢价格上行主要因素。

4、废钢与铁水价差：上周铁矿、焦炭延续强势，铁水成本继续上行。废钢价格补涨后，废钢-铁水价差小幅反弹。目前价差处于相对合理水平，在铁矿和焦炭基本面扭转之前，对废钢价格仍有支撑

5、整体来看：近期源头供应并没有问题，预计钢厂提涨之后到货量将明显增加，同时日耗量接近去年同期，上行空间有限。钢厂库存又出现连续攀升，废钢补涨之后，进一步上行动力减弱，本周以高位震荡为主。

风险因素：终端需求超预期(上行风险);国际需求大幅走弱(下行风险)

动力煤：供需市场稳定，价格持稳运行

主要逻辑：

1、供给方面：大秦线检修提前结束，主产区生产发运逐步恢复，可调入资源量逐步增加，但蒙区倒查20年能源问题，仍对生产产生影响，产量增幅空间受限;进口通关仍然受限，但旺季将至以及内外价差明显拉大，收紧措施可能在旺季有所放松，沿海冲击风险仍在。

2、需求方面：随着西南及长江中下游地区降雨量增加，水电逐步发力，且特高压线路检修结束也为运送通道提供更多便利，华东火电收到挤压;但旺季即将到来，日耗仍有一定回升空间，市场消费预期仍在。

3、库存方面：在前期消费异常火爆叠加进口受限的基础上，终端及港口库存快速下滑，港口价格连续上涨，利润驱动下，港口发运量逐步增加，库存下滑幅度将逐步收窄。而旺季将至，电厂库存绝对值水平较低，可能释放补库空间，支撑市场价格。

4、基差方面：通过现货前期的连续上涨及期货的高位回落，期现基差回归到10元/吨附近的水平，基差交易驱动减弱。

5、总体来看：在供应持续稳定、需求旺季将至的背景下，供需两旺局面暂时持续，市场情绪逐步好转，但中长期来看，终端复苏高度仍存怀疑，电煤消费峰值难有高位，市场反弹高度不可过度乐观。

操作建议：区间操作

风险因素：进口政策大幅收紧，需求超预期持续

玻璃：库存降幅收窄，价格运行稳定

主要逻辑：

1、供给方面：由于玻璃等建材类企业生产较为刚性，假期效应与疫情影响下均未导致玻璃企业放水冷修，在利润驱动下企业生产积极性仍在，生产供应相对稳定。

2、需求方面：地产端施工增速稳定，赶工期现象明显，下游订单明显增加，深加工企业复工达产率回升，市场需求良好。

3、库存方面：随着下游需求订单的增加，深加工企业开工率大幅回升加速库存去化，社会库存的天量结构有所好转，部分地区库存已低于往年同期水平。

4、利润方面：随着现货价格连续回升，生产利润继续增加，玻璃生产企业生产积极性大涨，点火复产生产线将逐步增加，供应边际增量将逐步体现。

5、基差方面：随着期货高位震荡、现货连续调涨，基差逐步恢复到-30以内，大幅升水环境逐步改善，基差交易驱动逐步减弱。

6、总体来看：需求增速快于生产增速，下游订单与采购将继续库存的去化，市场回归旺盛状态，价格继续居高不下;但市场超涨行为明显，过度透支需求预期，采购增量空间收窄，回调风险加大。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持(下行风险);终端消费超预期(上行风险)

能源

原油：欧佩克延长减产，油价短期续修复

逻辑：短期油价维持偏强。油市情绪从四月到五月经历极度悲观到相对乐观的快速专题。四月需求下降叠加沙特增产，全球原油库存大幅积累;五月供应减产叠加需求回升，市场预期快速升温。短期欧佩克减产延续及欧美复工推进支撑下，油价或暂维持偏强。中期关注潜在风险。油价回升亦伴随多重潜在风险：供应端，油价回升将加速美国产量恢复节奏;需求端，解除隔离初期带动高需求增速逐渐放缓;库存端，全球成品大幅累库，炼厂利润维持低迷;疫情角度，海外疫情加速增长，存在二次复发可能;经济角度，中美摩擦若升级对全球经济可能的不利影响。

策略建议：短期企稳回升，中期反弹抛空，长期低位买入。

风险因素：疫情二次爆发，地缘不确定性。

沥青：专项债投向公路占比大增，沥青调整后再出发

逻辑：主营炼厂沥青现货继续提价，但当周炼厂开工大幅反弹，虽炼厂库存去化趋势，仍大幅低于去年同期，低炼厂库存背景下，基差上涨是大概率的，但华东、华南持续的降雨或影响贸易商拿货情绪，可能出现现货维稳、期价下跌式的基差走强，但持续时间或有限。五月地方债发行超预期，1-5月投向收费公路占比大增，宏观对沥青需求支撑较强。

操作策略：多沥青2012

风险因素：下行风险：原油大幅下跌

燃料油：Fu2009持仓步入下降通道，原油上涨仓单有望“变废为宝”?

逻辑：新加坡高硫380裂解价差走强，远期曲线接近平水，380贴水受到BDI支撑大幅反弹，六月亚太380供应下降预期足，铁矿发货环比增加有望带动五月燃油销量环比增加;当周汇率大幅走强，运费继续下降驱动近端内外盘已无溢价，Fu2009持仓步入下降通道，库存压力下Fu明显弱于外盘，在原油上涨背景下，价格低位或对未来仓单的消化带来积极作用。

操作策略：空Fu2101-SC2101

风险因素：上行风险：原油大幅下跌

LPG：现货价格企稳回升，LPG期价震荡偏强

逻辑：期货方面，LPG主力合约PG2011本周多以上涨收盘。受到6月丙烷上涨出台的提振，市场整体氛围较上周有所好转，炼厂出货顺畅推涨价格，期货市场受此带动接连上涨，并于6月2日收盘价格达到3606元/吨的高位。周后期随着原油消息面的不确定性，国际油价宽幅震荡，期价受此影响，上行动力不足，日持仓量明显减少，期价出现小幅回落。我国LPG炼厂开工量环比小幅减少，对供给端压力仍存;本周到港船期环比上周有所增长，到船主要集中在华南珠三角地区。需求方面，受高温制约，民用需求依旧处在低位水平。库存方面，各地炼厂库存整体小幅去化，华东进口库存环比小幅下降，华南进口库存明显增加。目前LPG市场供应水平基本恢复至春节前水平，预计需求完全恢复还需不少时日。

操作策略：短期宽幅震荡为主，建议观望。中长期建议逢低做多，布局主力合约的旺季行情。

风险因素：原油价格大幅下跌

化工

甲醇：边际供需压力仍增加，甲醇反弹或谨慎

逻辑：上周甲醇价格震荡反弹，目前的支撑仍是来自于原油反弹和抄底资金的介入，叠加空头集中度过高导致阶段性离场风险出现，而现货面和预期都有压力，预计短期内多空之间继续博弈。从基本面去看，短期现货压力有所缓解，产区检修后库存压力不大，而港口持续下跌后面临倒流支撑，不过未来供应驱动仍往下为主，环比供应压力仍有增加预期，不论是增量供应还是存量供应，且此时价格反弹无疑会刺激供应弹性压力释放，而需求目前还看不到增长预期，因此累库压力依然存在，继续抑制反弹高度。当然价格也难继续大幅下跌，尤其是港口现货加速下跌后，我们可以看到两个比较重要的价差支撑出现：第一个是内外顺挂持续缩小，且罐容紧张提升进口成本，或阶段性影响未来进口量;第二个是产区价格已到完全成本以下，而坑口煤价开始补涨港口，且太仓现货已倒挂部分周边现货价格(不含运费)，我们认为短期会对太仓现货有支撑，但由于产区本身预期压力增加，中期难言支撑。综上所述，短期在原油持续反弹和价差支撑下，价格仍表现坚挺，但价格反弹或增加边际供需压力，叠加未来不断增加的供应压力，价格反弹空间或有限。

操作策略：我们仍建议等待1800左右反弹抛空机会，但1650以下谨慎，PP09-3*MA09价差2000以下或再次偏扩大为主，9-1继续反套对待

风险因素：油价继续大幅反弹，抄底情绪带动板块上行

尿素：阶段性边际供需有所好转，短期尿素仍相对坚挺

逻辑：上周尿素09合约重心如预期上移，且有持仓的配合，我们认为短期仍相对坚挺，主要基于以下几点：第一是工厂库存仍延续继续下降，港口和复合肥的库存低于去年同期，工厂或无预收压力，现货价格大概率要保持坚挺;第二是6月检修有所增多，且在逐步兑现中，叠加6月追肥需求释放，以及国内疫情过后工业需求存恢复预期，复合肥开机率目前已降到正常偏低水平，而累库幅度低于去年同期，复合肥开机率或难继续大幅下降;第三就是动力煤价格已反弹，无烟煤价格近期已企稳，未来存在反弹可能，且目前盘面已跌破成本，或继续对尿素价格形成兜底作用;不过长期去看，尿素供需宽松预期是相对确定的，但阶段性我们仍有一定乐观预期，等待阶段性利多走完可再次布局空头。

操作策略：谨慎偏多为主，边际供需好转预期下，9-1存阶段性正套概率，长线空头暂时等待

风险因素：无烟中块价格超预期大幅下跌，新产能提前释放

LLDPE：短期氛围更有利多头，但上涨基础并不牢固

逻辑：上周LLDPE震荡走高，驱动是弱复苏中的需求与市场整体偏暖的氛围，后半周上行动能有所衰减，可能是受到了到港开始增多的压力。展望后市，我们维持中性的观点，认为多空仍是相对均衡的状态，利多主要来自乐观预期，包括美国就业数据改善与OPEC+延续，前者有助于全球需求恢复，后者则可能会对中东乙烯原料产生负面影响，近期外盘报价一直偏高可能就与两者不无关联，利空则在于现实，包括6-7月进口集中的压力，以及当前需求并没有太亮眼的表现，海外解封后的补订单需求对国内下游的拉动经过2-3周后已有边际减弱的迹象。相对而言，“低库存”+“市场氛围偏暖”的状态暂时更有利于多头，但我们对需求的判断相较市场更谨慎，认为上涨的基础并不牢固，因此不做看多推荐。

操作策略：暂时观望

上行风险：海外疫情结束、原油价格持续上涨、进口到港推迟

下行风险：疫情二次爆发、美中关系恶化、全球需求恢复缓慢

PP：多头暂仍掌握主动，但远期隐忧也并未排除

逻辑：上周PP震荡走高，驱动主要来供应端检修集中、需求端海外复苏以及市场整体氛围偏暖，不过由于进口到港开始增多，以及需求恢复节奏上有边际放缓的迹象，后半周库存开始积累，价格也进入调整。展望后市，我们维持“短期不悲观，中长期不乐观但仍有待跟踪评估”的判断，从基本面看6月供需是双弱的节奏，检修集中决定了供应不会有明显压力，去掉口罩与外卖餐盒的增量需求后，留给传统需求的供应增长非常有限，但海外解封后补订单需求告一段落也会使国内需求重回淡季状态，短期不悲观主要是基于目前库存偏低、原油与经济回升势头良好以及基差有修复空间，资金可以利用优势将矛盾暂时掩盖或积累，中长期不乐观则是考虑到远月供应的回升预期与对全球需求恢复的谨慎判断，7月中旬起检修装置就将逐渐恢复，新装置也会准备试车，疫情人数显示海外的一些重要经济体并未摆脱困扰，需求弱恢复甚至二次爆发都是潜在的风险。

操作策略：暂时观望

上行风险：口罩需求再启、原油价格持续上涨

下行风险：疫情二次爆发、美中关系恶化、全球需求恢复缓慢

EB：纯苯价值逐渐修复，短期盘面可高看一线

逻辑：上周苯乙烯期货震荡上行，驱动主要来自于成本端原油的持续反弹，相对而言，现货跟进有限，基差不断走弱，则是反映供过于求矛盾下的累库压力与仓储费的上调，港口库存高位再升，已接近历史高点。短期来看，我们对苯乙烯期货的观点转为谨慎乐观，主要逻辑就是成本端原油价格反弹与欧美成品油消费恢复对纯苯价格的支撑将持续体现，由于疫情节奏，3月后国内纯苯价格一直处于全球高地，吸引了大量货源涌入，欧美成品油消费不济也造成了调油芳烃的过剩，这导致前期原油价格反弹未能向国内纯苯传导，在纯苯内外价差得到一定修复、欧美成品油消费随经济恢复的确定性不断提高、以及OPEC+持续推动原油反弹的状态下，我们认为苯乙烯期货已经具备了跟随原油展现强势的条件，去反映成本抬升的预期，至于超量供应所导致的过剩矛盾，我们认为更可能会通过“现货滞涨——利润收缩——供应减少”来接近，即基差继续趋弱，由于储存费用偏高、仓单每月注销的特点，现货矛盾不易向期货转移。

操作策略：短线单边偏多思路

上行风险：海外疫情结束、原油价格上涨、欧美成品油消费恢复

下行风险：疫情二次爆发、美中关系恶化、全球需求恢复速度缓慢

PTA：成本推升，但供需偏弱

逻辑：PTA面临弱供需以及成本抬升之间的矛盾。供需方面，5月份PTA供给仍有过剩，市场延续累库状态。6月份以来随着聚酯负荷的继续提升，PTA当期供给与需求总体平衡，但库存短期仍未见明显下降动力。成本方面，PX过剩压力继续存在，价格相对表现较弱，但由于PX与石脑油价差已降至低位，在原油以及石脑油价格强势表现下，仍有继续上升的预期以及空间。

操作策略：6月5日原油价格继续大幅攀升，石脑油以及PX价格继续上调，预计6月8日PTA期货重心继续上移;此外，由于PTA市场库存仍存在明显的压力，价格上行也面临较大的压力。价格方面，预计短期价格波动区间上移至3600~4000元/吨之间，建议区间内波动操作。

风险因素：原油价格大涨，PX检修装置恢复不及预期。

乙二醇：过剩压力或重新，价格转弱

逻辑：国内装置集中检修之下，5月份国内产量继续收缩，预计总库存环比有所回落。随着价格的回升，6月份部分检修装置存在恢复的计划，预计MEG国内产量将低位回升;进口方面，港口库存压力继续累计，同时，近期港口发货量环比有所回落，进一步凸显港口库容压力。

操作策略：近期MEG价格明显转弱，一方面，港口发货量有所下降，也使得港口MEG库存压力在继续累积;另一方面，近期国内部分装置计划恢复，预计国内产量将有所回升。在港口压力以及国内产量提升之下，预计MEG价格弱势震荡，操作上，建议逢高抛空为主。

风险因素：库存累积压力、MGE港口抛售压力。

纸浆：期货脱离现货单涨，关注期现正套

逻辑：下游文化纸价格，从其自身供需看，高库存以及弱需求并不支持其价格的连续上涨。而纸浆供需自身同样面临了需求相对偏弱而库存体量较高的问题。现货的不跟涨就是一个明显的佐证。纸浆供需端没有强劲的上升驱动。期货升水拉大后会面临现货端向盘面传导的压力。供需驱动向下的背景下，空头持有，但如现货出现跟涨则及时止损。近期关注期现正套，目前价格逼近无风险套利窗口。

操作策略：供需驱动向下的背景下，空头持有，但如现货出现跟涨则及时止损。近期关注期现正套。

风险因素：

利多风险：新冠疫情面世，全球需求大幅回暖。

橡胶：金融氛围向好成为上行驱动,橡胶维持震荡偏多

逻辑：终端数据好转，但直接下游轮胎厂开工开始回落。表明，加工端和终端消费复苏节奏差。从轮胎厂库存描述看，轮胎厂库存并不低，且促销持续，因此，轮胎厂开工受益于终端大幅增长快速拉升的可能中短期并不存在。

供应持续成为利多角色，各地胶水供应偏少的情况未能改善，但未来供应高产季的增长预期存在。宏观金融面显示超预期的强势。显示资金风偏极大，成为橡胶主要的推涨动能。中期维持宽幅震荡判断，RU09区间在10010-10800,RU01区间在11500-12180， NR09在8540-9130。

操作策略：通道下轨做多

风险因素：疫情持续时间较长，导致下游企业资金断链并倒逼;实体经济被重创

有色金属

铜观点：欧美政策力度及经济修复超预期，铜价偏强运行

逻辑：欧洲经济刺激政策加码超预期，美国复工复产幅度亦明显好转，极大推升市场投资风险偏好，对铜价构成拉动。基本面上，南美矿开工提升，但铜矿供应偏紧仍是主旋律，且输出到港仍有需时间，TC继续低位僵持。消费上，国内小幅将继续小幅下滑，精废铜价差拉开后挤出精铜对废铜的替代，对精炼铜消费增长构成压制。宏观驱动向上，铜价偏强运行，但国内消费趋缓，上涨力度有所减弱。

操作建议：观望等待回调机会;

风险因素：中美关系再度紧张;疫情导致铜矿干扰率上升

铝观点：关注进口货流入，正套行情或顺畅

电解铝行业再度转为盈利，近期云铝文山、四川广元投入新增产能，另外，数万吨的进口铝锭将在6月中旬流入，对06合约难构成影响，但对现货构成一定压力。需求方面，6月内需环比面临走弱压力，外需订单及中间开工率稳中有降，鉴于6月电解铝日均产出几无增量，6月仍将保持去库，支撑铝价保持相对强势，但去库节奏放缓，抑制铝价上行空间。内外驱动上，进口货物流入叠加国内消费边际放缓，而海外在欧美政策和消费驱动下走强，内外正套或走出一小段顺畅行情。

操作建议：逢低做多;内外正套持有;

风险因素：海外疫情变动超预期;消费断层;

锌观点：国内锌锭库存暂时回升，关注沪锌下方万六关口支撑

逻辑：短期国内锌锭库存的暂时回升，对多头信心再度形成影响，加上跨市场正套的可能介入，5日夜盘沪锌价格下调幅度超预期。但现阶段国内消费驱动仍在，欧美等国刺激政策强劲，加上锌冶炼端开工受限，尽管进口锌流入对供应形成一定干扰，预计国内锌锭库存去化趋势未改。本周关注沪锌下方万六关口支撑。

操作建议：锌多单暂时持有;关注锌内外正套机会;沪锌买近月卖远月参与

风险因素：海外疫情变动超预期;锌供应大幅回升

铅观点：国内铅锭库存累积预期上升，沪铅或将阶段性调整

逻辑：国内铅呈现供需两弱态势。随着进口铅流入，以及炼厂出货增加，国内现货流通货源增加，国内铅锭库存累积，现货升水下调。我们认为，国内铅锭库存尚处于相对低位，加上近月合约持仓量偏高，以及伦铅低位明显反弹，对沪铅的支撑仍在。不过，沪铅在2-3月区间上沿开始受阻，随着短期利空因素开始积聚，沪铅期价或将阶段性调整。

操作建议：沪铅轻仓沽空。

风险因素：海外疫情变动超预期，铅供应大幅收缩

镍观点：供需均改善，镍价继续震荡

逻辑：目前镍矿价格比较坚挺，镍铁价格有成本支撑，并且不锈钢排产仍在增加，需求继续改善;另一方面，印尼镍铁新项目投产，进口继续增加，而镍其他下游行业恢复不及预期，镍价上行空间受限，预计后市以震荡为主，等待欧美需求恢复。中期来看，欧美经济重启，需求恢复，受疫情影响，印尼投产较晚的镍铁项目估计会延期，镍供需会形成短期的错位，推动镍价上行。

操作建议：暂时观望，内外正套持有

风险因素：海外疫情变动超预期;印尼镍矿底价政策废止

不锈钢观点：企业亏损压力下，不锈钢偏强震荡

逻辑：国内需求恢复已接近尾声，而不锈钢出口继续承压，钢坯进口还在增加，并且企业间竞争加剧，价格上方压力大;另一方面铬铁和镍铁价格维持相对强势，当前价位下，不锈钢企业亏损较大，挺价意愿增强，后续需求的小幅改善，可能就会引起企业新的一轮撑价，预计短期价格偏强震荡。中期来看，海外经济缓慢复苏，不锈钢出口逐步恢复，叠加不锈钢企业对长期利润率的追逐，不锈钢价偏强运行。

操作建议：短期交易或暂时观望

风险因素：海外疫情变动超预期

贵金属：非农就业好于预期，贵金属震荡偏弱

逻辑：疫情管控措施放松刺激美国非农失业人数收窄，打压避险情绪利空贵金属。美国5月非农就业岗位意外增加，非农就业岗位继4月创纪录骤降2,070万个后，5月增加250万个，失业率意外将至13.3%。虽然统计数据存在一定误差，但与预期美国5月季调后非农就业人数据仍将下降750万人，失业率推升至19%相比，显然即使是更正数据也将好于预期。当前经济剧烈下滑特点是失业人数短期急剧增加，但随着疫情管控措施放松，暂时失业或将成为后疫情经济的特点，临时裁员与正常商业周期联系有限。其次欧洲央行长拉加德本周也提出经济有望在三季度反弹，预计经济将会复苏并在年内走出阴霾。本周贵金属或将受到劳动力市场复苏刺激延续弱势。

操作建议：空单持有

风险因素：美联储实行负利率

农产品

蛋白粕观点：现实博弈预期，料基差走弱

逻辑：供应端，6-7进口大豆集中到港，现货供需压力仍大;美豆播种顺利，关注6月底面积终值报告，从大豆玉米比价看，面积可能超预期增长。巴西疫情快速攀升，不过出口高峰已过，后续更多依赖美豆进口，但中美关系重现紧张。需求端，猪价持续反弹，或引发一波补栏潮，支撑豆粕消费增长。饲料企业低基差成交积极，期价回调可适时点价。总体上，蛋白粕市场短期情绪利多，但进口到港压力也不容忽视，期价震荡为主，但波动加大;中长期看，养殖修复大趋势已定，下有支撑。预计期价近弱远强，短期上下两难，震荡为主，长期看或震荡走强。

操作建议：期货：做空基差，卖近买远;期权：做多波动率

风险因素：北美大豆生长不顺利;下游养殖恢复超预期

油脂观点：供需博弈，料油脂区间震荡为主

逻辑：供应端，油脂后期主要供应看豆油，在进口大豆总供给充足预期下，豆油库存后期料将继续回升。另外马棕虽增产预期不变但后期幅度需关注，以及印棕是否增产存在变数。需求端，随着内外疫情缓解，存在改善预期，但幅度短期料有限。综上，在油脂供应上升压力仍将抑制价格，棕榈油产量边际不确定，以及原油强势下，预计后期油脂将区间震荡为主。

展望：区间震荡

操作建议：长线观望为宜，短线区间波段操作。

风险因素：棕榈油增产不及预期。

白糖观点：5月销售不及预期，政策仍是决定因素

逻辑：保障性关税到期，配额外关税恢复至50%，市场预期进口量或有变数，但这一因素存在很大的不确定性，或决定盘面方向。短期来看，郑糖已经跌破广西生产成本，已经消化了大部分利空因素，后期需要关注消费情况及进口政策。外盘方面，巴西新榨季开启，各机构纷纷上调巴西产量，预计全球缺口或大幅下降，原油低位，原糖中期预计维持弱势;疫情向全球蔓延，巴西疫情有加剧态势，需要关注巴西因疫情引发的食糖生产及运输问题;印度方面，产量下降，出口可能不及预期，库存较大。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：进口政策变化、收储

棉花观点：蝗灾潜在影响及中美贸易暂稳，棉花短期偏强

逻辑：供应端，美种播种稳步推进，关注气候扰动;印度方面，北部播种展开，短期关注蝗虫发展形势;新疆棉花苗期天气状况引关注。需求端，USDA持续调低全球棉花消费量;中国疫情接近尾声，海外疫情逐步进入平台期，纺织服装内需好转，出口有待观察;郑棉仓单+预报整体趋减，下游纱线价格企稳。综合分析，全球经济面临疫情考验，宏观对冲与产业孱弱矛盾，郑棉或震荡筑底。

操作建议：期货长线多单轻仓持有，买入看涨期权持有

风险因素：疫情，棉花调控政策，中美经贸前景，汇率风险

玉米观点：临储拍卖延续双高，预计期价高位震荡

逻辑：供应端临储二拍延续高成交高溢价，但溢价程度较首拍下降，拍卖逐渐回归理性，现货价格小幅调整。需求端：对于当下玉米需求，饲料端，参考养殖利润恶化以及生猪生产周期、行业MSY下降等因素判断年度饲料恢复低于预期;深加工方面，低利润背景叠加疫情影响下游消费需求下降，玉米需求总量同样低于预期，受季节性停机影响，阶段需求低点未到。结论：作物年度看玉米供需未有明显矛盾，阶段性供需错配或者说乐观预期推高价格，但最终仍需有效需求去兑现，我们认为玉米反弹空间有限，关注后期拍卖情况。

策略建议：观望

风险因素：天气炒作，利多价格

鸡蛋观点：阶段需求改善，蛋价或低位反弹

逻辑：供应方面：在产蛋鸡存栏同比大幅增加，环比小幅下降，供应压力依旧较大。需求方面：学校集中开学及端午节临近，需求环比改善。库存方面：生产环节、流通环节库存均环比下降。

综上供应压力仍较大，需求存改善预期，阶段供需有望改善，蛋价有望反弹，但空间预计有限。

策略建议：建议观望

风险因素：非瘟疫情，新冠疫情

生猪观点：供需双弱，预计猪价延续震荡

逻辑：供应方面：长期看产能或仍将长时间处于低位，短期看，预计6月生猪出栏小幅增加但近期多部门开展违法违规调运生猪百日专项打击行动，使得市场生猪交易活跃度明显下降，屠宰企业收购难度剧增，被迫提价收购。

需求方面：学校集中开学及端午节临近，需求环比改善，但近期涨价一定程度对需求形成抑制。综上供需双弱，预计猪价延续震荡。

风险因素：非瘟疫情，新冠疫