12月16日以来，国内油脂品种展开了近一周的调整，整体跌幅7%左右，期货主力价格均回落至60日均线附近，期货投资市场由多转空的气氛也在增强，那么到底是什么原因引发了本轮急跌?

　　首先，从整个商品市场走势来看，近期商品市场包括黑色、有色、农产品以及国债均出现暴跌，这主要是年底资金回笼造成流动性偏紧的宏观风险因素所致。基本面方面除了阿根廷大豆主产区降雨改善、巴西大豆即将收割和马来出口需求预期下滑等利空消息外，油脂供需格局并没有发生实质性变化，笔者认为本次油脂的回落，是对前期涨幅过快的一次正常调整，是基本面在不断消化各种利空，为后期平台突破奠定基础，整体上行格局未改。

　　全球棕榈油供需依然偏紧

　　受厄尔尼诺影响，2015/2016年度全球棕榈油减产280万吨至5884万吨，其中印度尼西亚、马来西亚作为全球棕榈油第一、二大生产国分别减少100万吨、218万吨，而全球需求增至6050万吨，产不及需令棕榈油全球供应出现缺口。2016年四季度厄尔尼诺的滞后影响仍存致使主产国的产量恢复不如预期，MPOB12月数据显示，11月马棕油产量为157万吨，环比10月168万吨下滑6.1%，同时低于市场预估的163万吨;出口量为137万吨，较上月143万吨下滑4.2%，但高于市场预估的129万吨，最终11月底马来棕榈油库存较上月增加5.2%至165.6万吨，略低于此前市场预估的169万吨，较去年同期则大幅下降43.05%。虽然印尼从9月开始月度产量开始回升，但每年11 -3月棕榈油进入季节性减产周期，印尼产量也难大幅恢复，预计明年一季度前主产国产量仍保持低位水平。

　　需求方面，棕榈油作为印度的第一大食用油脂，其进口需求对棕榈油供需平衡表有着显著影响。虽然受印度政府废除高面值纸币的流通的影响，11月马来出口下滑比较多，但印度本国植物油库存已降至180万吨较低位置，目前库存仅够国内一个月的油脂消费(印度国内植物油一年消费2200吨)，预计明年一季度前印度仍将提升进口以补足库存。此外，印尼政府机构在11月25日宣布，到 2020 年印尼用于生物燃料的毛棕榈油需求料较今年预估的630万吨增加 68%至1，060万吨，即增加的 430 万吨搀兑量将以每年增加30万吨毛棕榈油的增速添加。且其提出的B20项目要求今年柴油燃料中最低要有20%的生物燃料，高于2015年的15%，这将使得印尼国内加工生柴的棕榈油消费量进一步增加，因此在主产国产量恢复缓慢而需求向好的情况下，棕榈油供需格局仍偏紧。

　　国内油脂消费向好，去库存节奏加快

　　自2013年以来，全球油脂已经维持了3年的去库存过程。从我国餐饮消费来看，2012年三公反腐八项规定让国内餐饮业受到严重冲击，尤其是高档餐饮大幅下滑。2015年在大众消费推动和互联网的介入下，中国餐饮行业逐步走出低谷，餐饮行业运营模式也在发生革命性变革，餐饮收入也在持续保持增长，2015年全国餐饮收入高达4343亿元，较上年增5.4%，而2014年同期增幅仅1.5%，随着餐饮业的恢复增长，2016/17 年国内油脂消费仍预期向好，根据USDA数据，预计2016/17年我国植物油产量2660万吨，较上年的2630万吨增加30万吨(+1.14%)，国内需求方面，受人口增长带动了油脂需求的增长，2016/17年国内植物油消费3564万吨，较上年3462万吨增加102万吨(+2.9%)，需求增幅远超产量增幅，将促使我国植物油库存降至383万吨，较上年降79万吨，也是三年连续下滑。具体到国内三大油脂库存来看，今年棕榈油东南亚减产和融资性需求大幅下滑，使得进口偏少，外加菜油持续拍卖成交良好，需求支撑非常明显，整个国内油脂去库存明显，目前港口棕榈油库存已下滑至29万吨的历史低位，远低于5年平均库存60-70万吨;豆油库存也降至90万吨水平，较2012年最高145万吨水平，降了40%;国储菜油库存拍卖也仅剩260万吨，较2012年降了50%。

　　原油价格上行提振油脂市场

　　原油作为大宗商品龙头，其走势成为商品价格的风向标。而国内三大油脂与原油除了商品间传统的影响关系之外，还存在特殊的能源替代关系，当利用生物能源相对便宜时，对于各种油脂的需求就会增加，从而推动其价格上涨，反之亦然。因此原油价格的走向将一定程度影响油脂走势，三年以来两者相关系数高达0.75。

　　自9月底OPEC方面达成初步冻产协议框架后，各方市场声音波澜起伏，终于在11月30日冻产协议落地，这是OPEC在08年以来首次达成减产，减产总量达到120万桶，减产后OPEC产量将为3250万桶/日，是9月份预估产量的下线位置，可以认定减产的协议效果比较明显。此次减产时间是从2017年1月，初期持续时间在6个月。而非OPEC国家预估减产量在60万桶/天，其中俄罗斯方面此前承诺减产30万桶/日，也将提升此次减产协议执行力度，对原油基本面大幅利好。目前油价处已上涨至50美元附近，预计在油价协议的持续推动作用下，将突破60美元关口，原油上涨带来的成本支撑将提振油脂市场，后续需关注原油减产计划执行的实质性结果。

　　南美不确定性给市场带来炒作题材

　　目前正处南美种植季，市场焦点转向南美大豆播种与生长情况，根据USDA12月报告预计2017年巴西大豆种植面积增2.1%至3380万公顷，且单产较上年度增3.4%，产量达到1.02亿吨，较上年度增5.7%;2017年阿根廷大豆播种面积1945万公顷，较2016年减少0.4%，但单产较上年度提升0.69%至2.93吨/公顷，产量预计5700万吨，较2016年增0.35%，最终整个南美总体产量较上年度增加570万吨。但笔者对于南美产量谨慎乐观，因为南美天气炒作即将拉开帷幕，拉尼娜天气导致的干旱少雨对于阿根廷大豆产量影响是非常大的。且目前巴西大豆主产区已开始收割大豆，而1月份通常是马托格罗索州雨季的高峰期，产量是否能如预期的增加仍有很多不确定。

　　从NOAA最新发布的数据来看，2016 年拉尼娜出现的概率为70%，2017年 1-3 月可能逐步过渡到中性，虽然拉尼娜的强度在明显减弱，但天气炒作期，任何不利的影响都会被市场放大，再加上南美国内的基础建设较为落后，且卡车工人罢工时常发生，一旦物流出现中断或不畅也会对市场价格形成支撑。

　　综上所述，短期宏观风险导致资金集体出逃令油脂展开了一波大的调整，但全球棕榈油供需偏紧、原油上涨的成本支撑，以及国内油脂去库存加快，外加南美天气炒作拉开序幕，油脂整体震荡上行格局未改，短期油脂已跌至60日均线附近，下方空间已然不大，操作上，棕榈油1705回调至6150、6000可以逐步试多，当然年底资金回笼的风险依然存在，期货投资者应控制好仓位。