国富期货商品农产品团队是以棕榈油为主导，专注油脂油料相关品种研究，致力于为中大型油脂企业提供专业一流的期货衍生品服务。陈庆，上海财经大学硕士，具备多年CTA产品管理经验，熟悉油脂油料的产业供需状况。姚晓晨，金融硕士学，主要从事农产品基本面研究。李灵冰，英国布里斯托大学经济金融专业硕士，主要从事农产品产业数据分析

核心观点

由于旧作美豆库存高企，中美贸易争端阴霾未散，猪瘟导致中国终端需求下滑等多方面原因导致美国农民大豆种植意愿难以提升。从总体情况来看，预计大豆种植面积继续调减的趋势仍将延续。从另外一方面，美国大豆玉米目前处于历史中位偏低状态，但是从种植收益的绝对水平来看，大豆收益仍高于玉米，因此初步判断，预计新的种植年度里，美国大豆玉米种植面积或将继续双双调减，休种的土地面积将有所增加。

美国农业部(USDA)将于北京时间3月30日零点发布本年度美国谷物种植意向报告。该报告是根据农民的投保情况和3月前两周的抽样调查数据预测当前主要农作物的种植面积情况。由于该报告奠定了全年美国农作物供应的主基调，因此受到市场的高度关注。我们回顾了自2006年以来一季度末USDA种植意向报告发布当日的期货价格变动情况可以发现，不难发现每次报告发布都会给豆类期货价格带来较大波动。

表1：USDA种植意向报告公布当日CBOT美豆波动统计

表2：USDA种植意向报告公布后CBOT美粕波动统计

本次报告发布在即，会给市场带来怎样的影响，我们从以下几个方面来综合分析：

一、各机构预估数据一览

在USDA 3月份种植意向报告发布前，各家市场权威机构纷纷对该数据进行预估，具体情况如下：

表3：市场机构种植面积预估

二、预估数据背后逻辑分析

从目前各家机构的预估情况来看，新季大豆种植面积普遍较去年8956万英亩下滑5%左右。主要基于以下几点原因：

第一，中美贸易争端带来的消极影响难以挽回。近一年来中美贸易争端持续，美国农民的担忧情绪仍未完全消散，他们担忧失去了中国的大豆进口需求，丰产的美豆是否还有销路。虽然当前中美两国原则上已经就贸易争端中最为棘手的议题研拟承诺纲要，但是此时美国农民再去调整种植计划已晚。因此受中美贸易争端持续影响，美豆播种面积被人为下调。

第二，大豆玉米比价偏低影响农户种植积极性。自1990年以来大豆玉米比价均在(2.05，3.06)的区间内波动，目前CBOT大豆玉米比价位于2.41中值偏低的水平。这对农民的种植积极性并无促进作用。但是，从目前USDA公布的最新数据显示目前美大豆和美玉米的单位种植成本分别为158和335美元/英亩的水平，结合2018年美大豆和玉米的单产情况来看，粗算美大豆、玉米单位成本分别为859、376美分/蒲式耳的水平。结合当前盘面价格来看，种植大豆的收益仍高于玉米。

第三，旧作库存高企，销售压力或将造成部分土地弃种。由于旧作美豆销售旺季期间，中美贸易争端始终悬而未决，中国进口需求严重不足，导致美豆销售进度异常迟缓，旧作美豆库存创下有史以来新高。同时由于美豆价格持续走低，美国农户的销售积极性也表现较低，大量大豆被储存起来。前期美国中西部的洪涝也对爱荷华、内布拉斯加等州的谷仓带来了严重的损害，导致存储的大豆损失严重，对豆农的打击更是雪上加霜。(关注大宗内参，不错过每篇精彩研报!)

图1：美豆期末库存跟踪

第四，中国非洲猪瘟持续蔓延，打压豆粕终端需求。非洲猪瘟自去年8月份沈阳爆出第一例，后面就开始持续不断有新的疫情报出。截至报告发出，农业部已共计发布的疫情报告共109次，扑杀生猪32.26万头，地域已经覆盖了除海南、新疆、西藏以外的内地28个省份。由于非洲猪瘟持续性和全面性的特点，预计未来延续的时间将会很长。并且，由于非洲猪瘟的易传播性和潜伏期长，不排除后期部分被感染过非洲猪瘟的猪圈虽然前期被全面扑杀，但是后期恢复养殖后仍可能二次感染。以曾感染过非洲猪瘟的西班牙为例，虽然政府大刀阔斧的进行了农场的现代化改造，但是非洲猪瘟仍然困扰了伊比利亚半岛长达30年之久。因此，预计非洲猪瘟对饲料需求的影响在短期内很难消失。中国蛋白粕的持续增长趋势或将戛然而止。

表4：主要省份非洲猪瘟疫情一览

图2：中国非洲猪瘟发病区域分布

综合上述几点来看，由于旧作美豆库存高企，中美贸易争端阴霾未散，猪瘟导致中国终端需求下滑等多方面原因导致美国农民大豆种植意愿难以提升。从总体情况来看，预计大豆种植面积继续调减的趋势仍将延续。从另外一方面，美国大豆玉米目前处于历史中位偏低状态，但是从种植收益的绝对水平来看，大豆收益仍高于玉米，因此初步判断，预计新的种植年度里，美国大豆玉米种植面积或将继续双双调减，休种的土地面积将有所增加。

三、面积下调概率大，调整幅度决定价格走向

通过对各家机构前期的市场调研情况，以及背后的动因分析，我们基本可以确定新季美豆种植面积下调是大概率事件。但是由于目前这些状况已经成为了市场共识，美豆盘面价格对以上信息也均有所消化。因此，在本次报告中，报告公布的情况与当前市场普遍预期的5%左右的下调幅度的差异将会对价格走势起到更好的引导作用。此外，报告公布后，美豆将全面进入播种季，期间主产区的天气情况将成为左右期货商品价格变动的核心要素更加值得我们关注。