Q：马老师，ta09目前高仓单，高库存，加工费可观，这是在px端让利但下游不振的情况下的状态，如果未来在原油总体看涨的大环境下，由成本端驱动导致ta价格攀升，但下游依旧未有明显起色，是否在七八月的时段可以择机预判空逼多行情?如果按照这样的思路，趋势的发动关键该如何把握呢?

对于你提到的这个问题，我们先来核实一下你所描述的情况是否属实;然后再来谈一下不同驱动因素下 PTA期货交易价格上涨的特征，以及会不会出现你预期的行情;最后介绍一下如何从盘面去把握行情，正好最近有好多群友在群里也问到价量持仓相关的问题，借着你这个问题，我顺便再简单介绍一下自己的理解。

01 PTA 的基本情况

我就按照你提到的哪些点，逐个来核实一下情况。PTA 这个品种仓单在 9 月强制注销，所以 TA09 合约仓单的多少往往很关键。仓单压力过大，确实容易像你说的空逼多行情，这个主要是期货规则导致的。通过下图可以发现，目前 PTA 的仓单确实是历史同期最高为了，目前还没有出现明显的下滑趋势，从静态角度来看，当下的仓单压力确实非常大。

我们都知道 2018 年 TA09 合约发生了大行情，那个时候 PTA 的仓单数量是非常少的。所以单纯从仓单这个角度来看，我们会发现 2020 年 PTA 仓单的变化趋势其实和 2015、2016 年非常相似，都是仓单数量在不断增加，直到临近交割的最后阶段，仓单才大量注销。

尽管从图中可以看出 2017 年仓单量也很高，但是 2017 年与 2015、2016 以及 2020 年的不同之处在于，2017 年 PTA 仓单数量在 3 月份就见顶了，然后仓单数量非常流畅的下降，并不是直到临近交割的时候，才以非常陡峭的方式下降，所以应该是需求好转导致的连续去库，从而有了接下来 2018 年的 PTA09 合约的大行情。

找到了仓单结构相似的年份，然后我们再来对比一下，在仓单结构相似的情况下，TA09 合约在 7-8 月份的走势情况，基本上在高仓单的压力下，又是仓单强制注销的月份，这种情况下，TA09 合约进入 7-8 月往往是逐步走现实逻辑，盘面在高仓单的压制下基本上最终都是下跌的。

对于相对成熟的品种来说，基本上仓单的情况就能反映出库存的情况，当下 PTA 的库存已经是近十多年以来同期的最高位了，库存压力也是非常巨大的。所以，你所提到的 PTA 目前处于高仓单、高库存的状态基本上都是准确的。

我们再来看一下 PTA 的加工费情况，从历史情况来看，PTA 正常的加工费基本上在 500-1000 之间波动，高于 1000 基本上不可持续，低于 500 基本上也不可以长时间维持。就目前来说，PTA 加工费仍然在正常区间范围之内，但是属于正常中的偏高状态。

在绝对价格如此低的情况下，PTA 加工费还比较客观，主要是因为原油价格绝对低位，PX 利润又是亏损，而且过去十多年来，PX 一直都很少亏损，自从去年 4 月份好像，产能大量投放，整个产业利润就开始从上游向下游转移，从而早就了 PTA 加工费相对客观。

我们再来看一下开工率情况，下游聚酯的开工率是低于往年同期水平的，一方面受到 MYZ 的影响，另一方面受到疫情的影响，终端需求，尤其是海外需求偏弱一些;但是在良好加工费的情况下，TA 的开工率是好于去年同期的。

所以，综合上面这些数据来看，你所描述的 PTA 的现状基本上都是准确的，而且大多数基本上都是对 TA 价格是利空作用的。然后，我们再来看一下，如何去理解 TA 的价格，以及不同驱动下，TA 价格涨跌有什么特征。

02 不同驱动下的上涨特征

对于大多数交易者来说，宏观是个比较模糊的东西，宏观对价格的影响要么不起作用，要么就起决定性作用。能够驾驭宏观的都是高段位的交易者，在那个段位上，就不是做交易了，而是做资产配置。对于绝大多数普通交易者来说，我个人还是认为应该注重现货逻辑和期货规则，所以我们先从研究现货逻辑着手。

对于 PTA 现货来说，它是纯油头化工品，所以原油价格对它有很重要的影响，它的直接原料是 PX，所以 PX 价格(利润)对它也有很大影响，或者说 PX-布油价差对 PTA 的价格也是很大影响，另外一个就是现货加工费。所以决定 PTA 现货价格的三个核心因素主要是：布油价格、PX-布油价差、现货加工费，其中布油价格、PX-布油价差更多的是从成本端去影响 TA 价格，而加工费则在一定程度上体现了供需角度对 TA 价格的影响。

有了现货之后，期货价格无非就是在现货价格的基础上加上一个时间升贴水，也就是我们所说的基差。弱现实往往对应强预期，这个时候盘面升水，体现为负基差;强现实往往对应弱预期，这个时候盘面贴水，体现为正基差。

对于 TA 价格的上涨，我个人理解有两种不同的驱动，一种是供需驱动，一种是成本驱动，不同驱动下基差的变化是不一样的。以成本驱动为例，如果原油大涨了，TA 各个合约也跟着大涨了，在这种情况下，基差或者更为准确来说月差的变化其实是不大的，在期限结构曲线上表现出来的仅仅是位置的变化，而不是斜率的变化。

相反，如果由于某种原因，导致了供需驱动开始发力，这个时候 TA 各个合约价格不仅仅表现出上涨，而且基差或者月差也会发生变化的，在期限结构曲线上表现出来位置的变化同时斜率也发生变化，尤其是近端斜率变化较为明显。

期限结构曲线仅仅发生位置上的变化，往往是走预期行情，比如，原油价格低位，PX 利润亏损，对于 TA 来说，市场预期原油随时会反弹，PX 利润有可能会修复，所以在预期逻辑下，TA 保持着良好的加工费不跌，因为只要原油一上涨或者 PX 利润一修复，TA 的加工费自然就会压缩了，所以这一切的维持都是基于上游成本端的预期。

但是一旦成本端的原油大涨，TA 往往也会跟着上涨，盘面加工费依然下不去，而供需关系并没有得到实质性的改善，只是成本端扰动，所以几乎所有合约以同样的方式跟随原油上涨，月差基本上保持不变，这种上涨我认为并不可怕，因为随着时间的退役，预期总归要变成现实的，高库存，高加工费，盘面还升水，这种情况下对于近月合约，尤其是临近交割的合约来说，几乎很难翻盘。

所以，按照你的推演，如果是由于原油的影响，导致 TA 价格上涨，那么进入了 6 月中下旬或者 7 月以后，预期逐步向现实靠拢的时候，是可以去做空 TA09 合约的，至于会不会出现空逼多行情，这个我就不确定了，得看抄底 09的人多不多，抄底 09 的人多，则有可能出现空逼多，抄底 09 的人少，则空逼多的可能性小一些，整体来说，09 合约似乎是不太容易大涨的。

另外，还有一件事需要注意，09 合约虽然是仓单强制注销的合约，但是你会发现，历史上的大行情往往容易发生在 TA07 和 TA09 合约上，尤其是仓单和库存压力较小的时候，经常容易在这两个合约上搞逼仓。主要是因为，夏天随着企稳升高，装置需要进行检修，造成阶段性的平衡表发生变化，然后有人就在现货市场上屯货，搞得现货紧张，然后期货市场开始逼仓。

所以，还得注意关注一下检修情况对行情的影响，有时候即使你的方向是对的，但是时机不对，人家利用短暂的检修带来的阶段性行情，先把你打爆，再回归正常的现货逻辑，你也没办法，因此，我们要看准方向，然后选好位置。

03 从价量持仓角度把握行情

最近很多群友都在问网站上价量持仓这个图怎么看，这个本质上是从博弈的角度去看待交易，然后博弈的结果以价量持仓的方式体现出来，价量持仓的不同组合从而形成动量策略和动量反转策勒，动量策略适合做趋势追踪交易，动量反转策略适合做反趋势交易，也就是我们所说的摸顶抄底。

首先，持仓放大，说明市场上多空有分歧，分歧越大，持仓越大。这个时候市场上往往有占据主动一方和处于被动的一方，例如，持仓放大，价格不断上涨，那么多头就占据主动，而空头就处于被动。因为价格不断上涨，场内多头都是获利的，新进的多头也是获利的，资金使用率不断降低，压力就小很多。

相反，对于空头来说，因为价格不断上涨，所以场内空头都是亏损的，新进空头也是亏损的，资金使用率不断增加，压力越来越大。因此空头处于被动状态。

很多人看到了价格处于高位，持仓量创新高，就开始去摸顶做空了，这个时候往往风险比较大，因为你站在了被动的一方，这个时候进去容易成为下一个亏损者，所以只要持仓量还在增加，盘面还在上涨，即使价格高了，也不要着急去做空，需要耐心等待。

相反，当我们看到一个品种增仓、放量、大涨的时候，这就是多空分歧巨大，而多头占尽优势的表现，这个时候适合做动量策略，去跟随增仓、放量、大涨的品种去做趋势追踪，而不是去摸顶抄底，当然，前提是价格在中低位置，而不是历史高位。

那么，什么时候去摸顶做空，或者做动量反转策略呢?你需要去观察盘面，盘面价格不断增仓、放量、上涨，然后到了某一个位置，盘面不再开始大涨了，而是开始震荡了，这个时候你要仔细关注持仓量的变化。因为这个时候，多空双方主动和被动往往容易发生变化。

当行情经历过一段时间的上涨之后，价格在高位开始震荡，这个时候新进去的多头和新进去的空头已经不分胜负了，所以震荡阶段多空势均力敌，不像上涨阶段，多头主动空头被动。所以震荡阶段就看谁先怂，当价格在高位震荡之后，如果发现了持仓量开始下降，这说明场内有获利的多头认为短期价格很难再继续上涨了，开始兑现利润离场，所以持仓量在下降，这个时候虽然盘面没跌，但实际上多头已经怂了，高位持仓下降，离下跌不远了。

如果说，之前的增仓、放量、大涨是上涨行情动量充足的表现，那么到这个时候，高位震荡或者小跌、减仓则表现为上涨行情动能的衰竭，接下来极有可能出现减仓、放量、下跌的行情，而减仓、放量、下跌则是典型的动量反转行情。

所以，如果你要去做空，不要在增仓阶段去做，而是在顶部减仓震荡，或者减仓、放量、下跌阶段去做空一下，安全性更高一些。

同样的道理，如果你要去抄底做多，不要在增仓、放量、大跌的阶段去抄底，只要仓位不降，往往就是没有完全到顶或者到底，之后必定有一个减仓的阶段，这个阶段可能是以震荡的形式，可能是以行情反转的形式，震荡的形式往往更隐蔽一些，行情反转的形式就是我们所说的减仓、放量、大涨(大跌)。

看价量持仓有三个核心的要点：第一，持仓和成交越大，说明双方在这里下的赌注越大，赌注越大，行情往往也越大;第二，通过涨跌来判断多头和空头谁主动谁被动;第三，结合位置选择来做动量策略还是动量反转策略。

最后，我需要提醒的一点是，减仓不一定代表行情反转，例如，上涨过程中的减仓下跌，可能只是个阶段性的回调，多头兑现利润，有可能是跌下来之后，继续增仓上涨，价格和持仓都再创新高。但是反转一般都是先是多头兑现利润，盘面减仓下跌，然后空头开始发力，出现增仓、放量、大跌，同样是增仓、放量，但是行情发展的方向不一样了，多空双方主动和被动的地位也不一样了。所以，上涨高位，初期的减仓震荡或者下跌，我们只能先以调整来看，而不是以反转来看，真正的反转往往是增仓、放量、大跌。底部反转也是一个道理。