4月中下旬开始，期债整体表现低迷，现券收益率维持触底反弹趋势至今。我们仍然维持10年期国债收益率在3.4%—3.7%之间波动的判断，期货商品短期也需结合市场情绪和影响因素的边际变化来寻找交易方向。

　　经济数据整体平稳

　　目前国内经济并不悲观，一方面是消费升级对于经济的拉动仍在起作用，这在一季度的GDP数据中得到了验证。另一方面是制造业升级加上减税等利好对经济起到平稳支撑的作用。

　　虽然PPP项目的悲观预期和房地产投资下行均带来了不利影响，但经济增长的整体表现还是相对平稳的，这与市场的悲观预期形成了反差，带动了4月下旬之后市场行情的变化。我们曾在二季度报告中提示，降准带来的利好情绪短期充分兑现之后，需要关注经济数据的超预期带来收益率上行的可能。

　　因此，后期需要关注上述两个方面的支撑作用。在经济增长整体平稳的背景之下，收益率也将呈现区间波动的特征。

　　4月通胀数据表现不尽人意，主要受食品因素影响，我们更应关注原油价格上涨带来的通胀回升可能。目前国际油价已经涨至80美元附近，去年同期油价的运行中枢仅为45—50美元。从同比的基数效应来讲，油价即便维持当前水平，或者略有下行，也会对通胀带来明显支撑。因此，与之前的判断一致，5月至9月要关注通胀边际回升下收益率的上行压力。

　　收益率将在3.7%附近徘徊

　　目前国债收益率整体仍是区间运行，但是从运行区间的中枢取决于货币政策的边际变化。继4月央行降准之后，货币市场资金利率的整体回落，今年的政策基调虽然仍是稳健中性，但边际上由之前的收紧有转向宽松的迹象。一方面利于缓冲银行回表带来的压力，另一方面也利于企业融资成本下降。我们认为，国债收益率并不会因为货币政策的边际宽松变化出现持续大幅下行。

　　综上，期货商品短期来讲，在通胀边际回升的压力之下，预计10年期国债收益率仍将在3.7%附近徘徊。期债在当前位置呈现窄幅波动的可能更大，关注市场情绪和影响因素的边际变化带来的阶段性机会。