最新公布的宏观经济数据，期货交易整体数据好于预期，但社融数据仍然暴露出企业中长期贷款弱，企业融资难的问题。由于宽货币仍然未能向宽信用转换，货币市场利率的宽松并未给实体经济带来实质性利好，预计后期政策仍然以宽松基调为主，同时美股目前持续回调，综合来看对于A股的影响，我们认为短期股市将继续承压，中期利多股市。

一、行情回顾

前期受外围市场大跌影响，A股大幅回落，一举跌破此前的强支撑位即2016年低点2638点，然后持续维持调整态势。然后自11月9日开始美股再次持续下跌，11月20日更是跳空大跌，然后在11月26日企稳后迎来连续几日的上涨，但是近几日又再次出现连续的暴跌，全球股市情绪低迷，A股也受到一定程度的压制，但是随着美股的不断回调继续下跌的空间也有限，一旦后期美股企稳，A股也将会迎来反弹，所以看好A股中长期的走势。

二、宏观数据分析

图1：固定资产投资完成额累计同比

11月份固定资产投资完成额累计同比为5.9%，较前值上涨了0.2个百分点，虽然其依旧处于一个非常低的水平，但固定资产投资数据已开始稍微好转，在受到房地产投资拖累的情况下固定资产投资仍然有所好转，显示出经济具有一定的韧性。1-11月份，房地产开发企业土地购置面积同比增长14.3%，增速比1-10月份降低了1.0个百分点;1-11月份，商品房销售面积同比增长1.4%，增速比1-10月份降低0.8个百分点;商品房销售额增长12.1%，增速较前值降低了0.4个百分点。

图2：M1再创新低 M2低位运行

数据来源：Wind资讯 12月11日，央行公布11月金融数据，中国11月新增人民币贷款1.25万亿，预期1.12万亿，前值6970亿元。社会融资规模1.52万亿，预期13440亿元，前值7288亿。M2货币供应同比 8%，续创今年6月创下的历史最低增速，预期 8%，前值 8%。M1货币供应同比 1.5%，创2014年1月来最低增速，预期 3%，前值 2.7%。M0货币供应同比 2.8%，预期 3%，前值 2.8%。

11月金融数据整体略好于市场预期，但货币供应量仍然表现偏弱。M1增速持续下行，该数据从2018年2月以来逐级下滑，且跌幅有所扩大，该数据是除了2014年1月以外的历史新低，反映需求走弱，企业利润下滑，活期存款降低。M2同比增长8.0%，与前值持平。导致M1持续低位的原因主要在企业存款增加不足，今年企业存款和居民存款增长出现了明显的背离。11月财政存款大幅减少6643亿元，大幅低于去年同期的18014亿元，说明财政支出加大，由于11月财政支出过大，12月财政支出或有所放缓，同时这也可以合理解释11月央行连续暂停逆回购操作的原因。

图3：社会融资规模当月值

数据来源：Wind资讯 11月社融数据再创新低，增1.52万亿，高于市场预期。但按照老口径计算社融仅1.36万亿，较去年同期减少2362亿元。社融数据继续下滑，按分项数据来看：表外非标融资萎缩拖累社融，其中委托贷款少增1310亿元，信托贷款少增467亿元，未贴现银行承兑汇票少增127亿，三者合计减少1900亿，成为社融减少的主要原因。此外地方政府专项债融资减少了332亿元，同比少增2614亿元，也是社融减少的重要原因。

三、资金面分析

图4：两市融资融券余额(亿元)

数据来源：Wind资讯 从两市公布的融资融券数据来看，依然是处于下降的状态，反映出投资者情绪萎靡。截至12月21日，两市融资余额报7576.54亿元，目前两市融资余额维持在7600亿元以下的低水平，并且有继续下降的趋势。从上图也可以明显的看出两市融资余额持续下降，融券余额持续上升，表现出投资者的信心仍不是很足。在海外的不确定因素、宏观经济数据表现平淡以及刺激政策的见效时间与力度等等仍将限制投资者的风险偏好。

图5：沪股通已用额度

数据来源：徽商期货研究所，Wind资讯

6：深股通已用额度

数据来源：徽商期货研究所，Wind资讯 外资方面，陆股通近期流入的状态相比较前期明显速度放缓，外资一直以来都较为力挺A股，他们更加看好A股的长期价值，这也符合他们的价值投资理念。而最近外资流入放缓从另一个层面来看，无疑对A股是一个不好的现象。

四、总结与展望

从11月金融数据来看，非标受到压制的格局没有转变。尤其是其中的委托贷款部分降幅较大，信托贷款相对降幅较少。由于股票融资功能持续缩水，且目前支撑社会融资的主要靠表内融资，由于地方债仍然有进一步下行空间，一旦表内融资出现下滑，未来社融仍难乐观。从政策预期上看，宽货币会向宽信用转换，近期政策层出台的政策也表明明年财政政策更加积极、监管政策有所放松，表外向表内继续，债权转股权的融资方式更多应用，会加大对民营企业和股权融资工具、信用风险缓释工具的使用。11月宏观经济数据显示经济依然面临较大的下行压力，但市场已经有所预期，因此并不会强化市场下跌。从金融数据发布后市场的走势来看，股市我们认为短期还将继续承压。目前期货交易市场关注点仍在在贸易摩擦、股权质押风险以及债券违约等情况。市场在短期内正进入低成交、低波动、长期分化的状态，综合来看，预计后市短期承压。