受外部贸易风险缓和因素影响，7月股指实现“开门红”，期货交易市场对于“七翻身”的预期升温。但利好兑现后，风险偏好改善如昙花一现，市场行情并未得到很好延续，转而重回弱势下跌。近期国内外利空共振，A股市场加速下跌，三大股指期货主力合约连续失守多条均线，市场弱势格局可见一斑。风险急速释放过程中，核心资产的防御属性得以体现，大盘指数表现更为抗跌。

两大新增风险压制市场表现

其一，警惕美联储降息不及预期引发美股阶段性调整。受5月美国疲软就业市场数据的影响，市场对美联储降息的预期进一步升温。美股也因货币政策宽松预期而出现阶段性反弹，近期更是再度刷新了历史新高。但6月美国非农就业新增22.4万人，远超市场预期，创近5个月的新高。非农就业数据是客观反映美国经济情况的最为重要的指标之一，2001年1月3日—2003年6月25日以及2007年9月18日—2008年12月16日两轮大的降息周期前，我们均看到非农就业人数的显著恶化。美国6月强劲的就业数据表明美国经济仍存在较大的韧性，这相应也使得市场对美联储在7月利率会议上启动降息的预期大幅下降。受此影响，以美股及黄金、白银为代表的相关资产均出现较大的波动。考虑到此前市场对后续美联储降息已有非常高的预期，如美国利率期货市场显示，7月联储可能会降息20个点，9月可能会降息40个点，到了12月可能会降息65个点，这预示着年内美联储有2—3次降息。一旦后续美联储降息出现不及预期情形，需警惕以美股为代表的相关资产出现反向风险及大幅波动。

其二，A股市场流动性将面临一定的考验。6月央行运用各种货币政策工具向市场投放流动性，资金平稳跨季。7月月初资金面扰动因素消退，流动性处于极其充裕的状态，盘中银行间市场隔夜回购利率更是创近10年新低，R007和DR007均已跌破7天期逆回购利率。但是当前货币政策重在针对中小银行的结构性宽松，而非大水漫灌，央行连续12日暂停公开市场操作回笼过量流动性，缴税、MLF到期等因素使得资金面的压力也逐步加大，市场流动性如此充裕的状态难以持续，预计市场利率将温和回升。目前货币市场隔夜利率已经重回1%以上，R007和DR007也逐步回升。宏观流动性回归合理水平的同时，A股市场流动性也面临考验。本周21只科创板新股将集中申购，其对A股市场的“抽血效应”也引发市场的担忧。

品种间套利机会可重点关注

从当前的市场环境看，风险因素在增多，而流动性、风险偏好和基本面也无明显的边际增量驱动市场实现趋势性上涨，贸易风险缓和后利好兑现，市场重新步入调整。但在经济下行背景下，政府逆周期性调节政策的发力也相应锁死了市场大幅下跌的空间。因此，在市场未有明显大的利空消息出现的情况下，我们认为大盘仍将维持在2800—3050区间振荡整理。

根据交易所规定，7月15日前创业板需全部完成半年报业绩预告强制披露工作，深市主板和中小板进行有条件预披露，8月31日前全部上市公司完成半年报披露。这就意味着7月中旬至8月底之间，A股上市公司将迎来半年报的密集披露期，市场再度接受半年报的业绩压力测试。鉴于上半年偏弱的宏观环境，预计上市公司的中报业绩依然不容乐观，但是有业绩支撑的个股或者板块仍将获资金青睐。对于指数而言，我们预计沪深300、上证50板块的整体业绩要相对好于中证500指数。

针对市场对于核心资产创新高后其估值不再便宜，进而引发筹码松动担忧这一问题。我们认为，尽管从估值上看，当下核心资产的代表——消费风格指数所处的估值水平确实已经不低，但其分位水平仍显著低于成长风格指数。此外，从全球来看，A股市场以上证50、沪深300和上证综指为代表的大盘指数的估值在全球仍处于低位，估值优势明显。业绩和估值决定上述指数成分个股仍将获得资金的关注，绩优股行情不会轻易结束。

综合看，以美股为代表的外围市场不确定性加大，7月市场流动性面临一定的考验，叠加中报业绩大概率不容乐观，市场仍难以走出单边趋势性行情。但在政府逆周期调节性政策对冲发力下，期货交易市场下跌的空间也较为有限。鉴于这样的基本面环境，我们认为期指将延续平台振荡，无明显单边操作机会，但股指期货品种间套利的机会仍可重点关注。推荐多IF空IC的套利机会，具体配比可参考合约价值，时间窗口期为7月中下旬至8月底。