一、本周焦点：生产积极因素增多，政策开门红可期

从经济数据来看，短期生产端积极因素增多，但需求端仍存不确定性，2020年一季度政策开门红可期。

生产端积极因素增多表现为：

PMI略强于季节性：2019年12月PMI指数与11月持平在荣枯线以上，其中生产分项继续上行0.6个点至53.2%，强于季节性，2016-2018年12月较11月均为回落。

国君总量经济指数好转：在总量层面，我们最新的领先指数及新经济指数也好转，其中11月长期领先指数——领先工业增加值4个月——回暖，短期领先指数——领先2个月——上升，长期、短期领先指数均达到了2019年4月以来的高点。从近两个月的平均数据看，长期和短期领先指数较三季度有小幅提升。

高频数据进一步对此进行印证：12月高炉开工率平均为66%，较11月上升近0.7个点，表现强于季节性，过去三年12月较11月比高炉开工率为回落，2020年1月以来高炉开工率继续小幅上行。粗钢产量增速回升。

不过需求端仍存不确定性：

工业去库存延续：整体工业行业仍处于主动去库存状态，只有基建相关的黑色系、产业升级相关的仪器仪表、电气机械行业库存增速回升;此外，汽车行业库存近两个月也小幅回升。

下游需求仍偏弱：高频数据显示，下游需求也尚未企稳，2019年12月房地产销售增速小幅放缓，土地成交、供应增速放缓明显，汽车销售小幅放缓。

综上，当前宏观环境景气得到一定修复，但内外需仍然存在一定的制约，因此整体回暖进程或将比较缓慢且动能较弱。因此短期来看，政策开门红更加值得期待。

二、国内实体：下游需求仍弱;中游工业品价格略有分化，高炉开工率表现略强于季节性

1) 下游：12月房地产销售增速小幅放缓，土地成交、供应增速放缓明显，汽车销售小幅放缓

2019年12月，房地产销售同比增速较11月继续放缓。12月30个大中城市销售面积较2018年12月同期变动-9.9%，较11月增速放缓近5个点;其中，一线城市销售和三线城市增速放缓较为显著，二线城市销售增速改善明显(图1)。2020年1月前3天，30个大中城市销售面积绝对值与2019年1月前3天相当。

2019年12月土地成交和供给再次明显放缓，土地溢价率小幅下行。2019年12月土地成交同比增速整体较11月放缓近45个点至-36.3%，其中一线城市有所改善，二三线城市土地放缓较为显著。土地供应同比增速亦放缓明显，其中一线城市放缓最为显著。最终，土地溢价率小幅下行近1.5个点至7.7%(图2、图3)。

2019年12月汽车销量增速稳中小幅放缓。根据乘联会周频数据，12月前三周，汽车销量增速为-6%，较11月小幅放缓1.5个点(图4)。

不过塔吊利率用近两个月表现略超季节性。根据庞源租赁的数据，2019年11月塔吊利用率较10月继续上升，而根据季节性11月塔吊利用率应回落。2019年12月塔吊利用率虽季节性回落，但其回落幅度小于季节性(图5)。

2) 中游：2019年12月工业品价格同比增速因低基数普遍上行

2019年12月以来，高炉开工率持续回升，但发电耗煤增速则继续放缓。12月高炉开工率平均为66%，较11月上升近0.7个点，表现强于季节性，过去三年12月较11月比高炉开工率为回落，2020年1月以来高炉开工率继续小幅上行。但11月以来发电耗煤增速一直放缓，12月较11月更是放缓明显(图6、图7)。高炉开工率与钢铁生产有关，发电耗煤增速则与整体生产相关，两者背离指向当前，基建、地产产业链景气度较高，但整体经济动能仍偏弱。与此相对应的，11月、12月重点企业粗钢产量同比增速一直持续改善。

中游工业品价格表现方面，环比涨跌互现，同比因低基数普遍上行。2019年12月，螺纹钢价格环比较11月下降1.5%，但同比增速因低基数改善近8个点，2020年1月以来，螺纹钢价格而继续小幅下行。螺纹钢库存小幅回升，符合季节性，同比继续放缓显著(图8)。12月水泥价格上涨，环比较11月上涨4.3%，2020年1月以来维持高位(图9)。12月动力煤价格较11月基本持平，同比增速亦小幅改善。另外，整体看12月南华工业品价格较11月上升，再叠加低基数同比增速改善显著。

3) 上游：大宗商品价格普遍走高

2019年12月，原油、铜和铁矿石价格环比普遍上涨。12月平均来看原油价格较11月上涨10.7%，同比增速亦提升较为显著。铁矿石价格较11月小幅上涨2.7%，同比因低基数改善更为显著。铜价格较上月11月小幅上涨3.4%，同比增速上升(图10、图11)。进入2020年1月以来，这三种大宗商品价格较2019年12月继续小幅上行。

4) 食品价格：蔬菜价格持续上涨，猪肉价格2020年1月开始扭转

2019年12月，猪肉价格转跌，环比较11月下跌7.6%，同比涨幅也下降;不过进入2020年以来猪肉价格再次回升，目前1月平均较12月上涨2.1%。12月蔬菜价格较11月环比上涨15.8%，叠加低基数，同比涨幅扩大近10个点，进入2020年以来蔬菜价格继续上行(图12、图13)。

5) 货币：本周银行间利率整体稳定，人民币汇率小幅升值

本周，央行通过公开市场操作净回笼5500亿，与上周相比，虽然12月31日当天R001和R007急速拉升，但进入2020年后两者再次回落，整体利率较为稳定。此外，人民币汇率小幅升值。

三、本周大类资产价格表现

本周受中国降准政策落地影响，我国股市表现较好，创业板指数涨幅达3.9%，上证综指涨2.6%。此外，受美伊地缘政治争端影响，原油价格和贵金属价格有明显上涨。

四、国内外政策

1)《中华人民共和国外商投资法实施条例》公布

据新华社报道，《中华人民共和国外商投资法实施条例》(以下简称《实施条例》)公布，自2020年1月1日起施行。作为外商投资法的配套法规，《实施条例》严格贯彻外商投资法的立法原则和宗旨，更加突出促进和保护外商投资的主基调，增强制度的可操作性，保障法律有效实施。该《实施条例》提出要：一是鼓励和促进外商投资;二是细化外商投资促进具体措施。《实施条例》规定外商投资企业平等适用国家支持企业发展的有关政策，依法平等参与标准制定、政府采购活动;建立健全外商投资服务体系;三是加强外商投资保护力度;四是规范外商投资管理。《实施条例》明确外商投资准入负面清单的落实机制，细化外商投资企业登记注册、外商投资信息报告制度。

2)财税部门座谈会强调要巩固拓展减税降费成效，从严从紧管好财政支出

据新华网报道，1月2日财税部门座谈会召开。会上指出，积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整。要把减税降费政策落实落细，在执行过程中深化完善，力求更好成效。坚持“以收定支”，从严从紧管好财政支出，加强预算绩效管理，做到花钱要问效，有效多安排、低效多压减、无效要问责。要保障好重点领域支出需求，加大对地方特别是困难地区转移支付力度，压实地方责任，坚决兜牢“三保”底线。要完善相关工作机制，积极稳妥防范和化解地方政府债务风险。坚持市场化法治化原则，依法处置和化解金融风险。按照“资金跟项目走”的原则，安排用好地方政府专项债券，尽快形成实物工作量。要做好机构改革后续工作，巩固扩大改革成效。抓好财税干部队伍建设，打造一支忠诚干净担当的财税铁军。

3)我国将试运行利率期权交易

据中国外汇交易中心网站报道，为更好发挥银行间利率衍生品市场对实体经济支持作用，满足市场成员利率风险管理需求，完善利率风险定价机制，经中国人民银行批复同意，全国银行间同业拆借中心(以下简称交易中心)将于2020年2月24日起试运行利率期权交易及相关服务。其中，交易时间为每周一至周五(国家法定节假日调整除外)北京时间9:00-12:00,13:30-17:00;交易品种为挂钩LPR1Y/LPR5Y的利率互换期权、利率上/下限期权。期权类型为欧式期权。

4)中国银保监会公布关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见

据媒体报道，中国银保监会公布关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见。要求银行业和保险业金融机构要坚持回归本源、优化结构、强化监管、市场导向及科技赋能的基本原则，要推动形成多层次、广覆盖、有差异的银行保险机构体系，完善服务实体经济和人民群众生活需要的金融产品体系，精准有效防范化解银行保险体系各类风险，建立健全中国特色现代金融企业制度，实现更高水平的对外开放，加强金融监管和廉洁金融建设。

5)新年国务院常务会议首个议题：部署促进制造业稳增长

据政府网报道，1月3日2020年首次国务院常务会议召开，首个议题是确定促进制造业稳增长的措施，稳定经济发展的基本盘。会议指出，保持经济运行在合理区间，制造业具有基础性支撑作用。会议指出：(1)要更好发挥民营和中小企业在制造业投资中的作用，要大力改善营商环境，继续实施以制造业为重点的减税降费措施。会议决定，推动降低制造业用电成本和企业电信资费，实施差异化信贷政策，鼓励增加制造业中长期贷款，股权投资、债券融资等更多向制造业倾斜。此外会议提出要鼓励企业面向国际市场参与竞争、开展合作，会议决定，完善规划、用地、用海、能耗等政策，推进制造业重大内外资项目尽快落地投产。鼓励支持中西部和东北地区更大力度承接产业转移和吸引外资。完善促进汽车产业改革发展的措施。

6)日美贸易协定于2020年1月1日正式生效

据国际在线报道，日美贸易协定2020年1月1日正式生效。随着盖协定生效，日本对美国产农产品及食品征收的关税将降至跨太平洋伙伴关系协定(TPP)水平。据国际在线报道，日本从美国进口牛肉此前关税税率为38.5%，协定生效后降为26.6%，或最终将于2033年度降至9%。

五、下周关注

下周关注中国2019年12月通胀数据及可能公布的金融数据。

资料来源：国泰君安证券研究