今年期货交易市场的“春季躁动”主要来自春节后经济表现好于预期，传统周期性行业复工强劲，同时房地产市场好于预期，尤其是三四线城市较为亮眼。前期部分投资者认为，经济将在一季度前后出现转折。1月强劲的信贷以及社融数据、超预期的中观数据使得上半年经济复苏情况将好于前期的情绪不断强化，进而带来了市场估值的修复。我们认为，A股“春季躁动”已逐步体现出对经济预期纠正的影响。后市行情若需要由“躁动”演化为“趋势”，需要经济情况的进一步超预期，但我们认为可能性不大。

　　目前对于经济复苏判断的关键点在于，在地产实际情况并不如预期悲观的情况下，基建投资与制造业投资能否支撑经济实际增速超预期。虽然目前来看地产整体情况并不悲观，但是在政策调控、资金成本提升的背景下，同比2016年继续改善的可能性较小。我们认为，前期的信贷放量与三四线城市亮眼表现均难持续。除了前期政策收紧带来的直接调控之外，贷款利率的不断提升也将给地产的销售带来直接的压力。伴随着央行的边际收紧，前期宽松的货币环境之下的低房贷利率也大概率将受到来自债券与同业收益率上行的传导，未来将持续回升。与之相对应的是，房贷增速将从2010年以来的高位下滑，进而影响地产销售与投资。因此，从全年来看，地产销售投资下滑仍然是大概率事件。

　　对于基建而言，在新疆公布了超预期的固定资产投资计划之后，市场高度关注各地方公布的固定资产投资计划。但我们认为，地方固定资产投资增速未来大幅上升的可能性并不大。2017年各地已发布的固定资产计划投资额合计为49万亿元，预计增速12.5%。过去三年，各地固定资产投资计划执行率约为71%。因此，预计2017年地方固定资产投资实际增速将在8.8%左右，仅略高于2016年8.2%的固定资产投资增速。

　　周三公布的2月PMI为51.6，比上月回升0.3个百分点，显示短期制造业依旧处于回升状态。在尚不需要过多担心经济下行的情况下，央行未来将持续收紧流动性。从当前的情况来看，金融系统稳定、控泡沫防风险以及国际收支是目前央行最为关注的要点。在经济短期无忧的背景下，经济增长与就业的压力相对较小，这就使得央行未来将有持续边际收紧流动性的动力。整体上，我们认为经济整体难以进一步超预期，流动性不断收紧等因素也将制约市场上行空间。此外，3月期货交易市场还存在欧洲大选等海外风险事件等因素，也可能会给市场带来负面的冲击。因此，股市由“躁动”转为“趋势”的难度较大。