2017年，期货商品市场分化显著，股指表现最佳，上证指数年度涨幅6.56%，文华商品指数涨幅4.78%，居次位，10年期国债期货则显著下跌4.27%。经济边际略强、再通胀和金融紧平衡，或是这一分化走势的宏观驱动因素。在经济强韧性的基础条件下，由供给侧改革推升的价格预期，显著抬升了上市企业的整体盈利水平。但总量背后，则是内部之间盈利水平的显著分化，表现在上证50高达25%的年度涨幅与中证500约0.2%年度跌幅之间的落差，即2017年的盈利预期提升具有显著的结构性特征。

　　盈利能力提升的结构性特征，与经济发展阶段的升级相对应，或具有长期特征。长周期而言，2017年宏观层面最大的边际变化是，社会主要矛盾定位的转变，由此驱动经济发展目标的转换。比起规模扩张，未来实体经济将更注重盈利能力提升的空间和可持续性，预计长周期盈利提升的超额空间，将来源于传统产业升级对发达国家中高端制造业的逐步替代，以及创新和环保等领域的新兴产业龙头培育。对应到资本市场投资空间，股指或优于商品。

　　短周期而言，实体经济的边际盈利提升空间预计将收敛，高盈利状态将向可持续的盈利水平靠近。最新公布的工业企业利润率约22%，显著高于近6年约8%的利润率均值。同时，2018年宏观驱动难以支撑整体盈利的高速运行，盈利亮点更多在结构上。经济总量层面，仍将维持强韧性，但边际略趋弱，GDP年度增速仍将在底线之上运行。

　　贡献率方面，净出口>消费>投资，官方制造业PMI运行中枢大概率较2017年温和下行，其中2017年PMI运行均值51.6为7年来最高。经济结构层面，分化仍将持续，供给侧改革内涵大概率升级，相比“三去”，边际上将更多关注传统产业升级进展和先进产能的扩张，以及新一代信息技术、智能制造、新材料、生物医药等领域创新发展的重大共性需求。

　　金融层面仍将维持紧平衡，央行进行削峰填谷操作平抑流动性预期。去年9月30日的定向降准和12月29日的临时准备金动用安排操作，或释放出两类信号，一类是打破市场关于无条件全面降准预期的憧憬，一类是形成阶段性银行间融资成本上下有界不会过紧的预期。两次操作之后国债期货均大跌，或意味着市场关注点仍在宽松与否的判断上，但未来或将更多关注流动性调节工具的操作中性定位。预计2018年去杠杆和防风险的主体对象仍为金融领域，实体经济去杠杆或更多采用混改、并购重组等方式，因此实体经济整体盈利增速的边际收敛压力温和，期货商品盈利水平的结构性分化仍将持续。