以防御为主、进攻为辅

　　宏观分析

　　国内方面：党的十九大报告明确提出，我国期货开户经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，建设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求和我国发展的战略目标。同时指出，坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战，坚定不移深化供给侧结构性改革，推动经济社会持续健康发展等。以上这些具体措施将在二季度逐渐落地，并指引全年的经济工作。

　　目前来看，我国金融进入“统筹协调监管”新阶段，货币政策保持中性偏紧状态，依然维持积极基调，对经济起到托底作用，市场着力点逐渐向培育新动能转移。金融政策进入落实期，金融严监管迎来新阶段，这种迹象通过M2与M1的“剪刀差”可以清晰反映出来。

　　从下图可看出，M1与M2的增速在2015年年底开始出现较大的“剪刀差”，并在2016年继续放大，两者差值顶峰出现在2016年三季度，但是这个“剪刀差”在金融去杠杆的进程中快速下降。由此可见，M1与M2增速的“剪刀差”快速扩大，揭示了资金在金融系统内空转、影子银行迅速扩张的金融乱象。截至今年2月，M1与M2增速的“剪刀差”已经基本抹平，体现金融去杠杆成效显著。

　　图为2010年以来M1、M2同比增速走势

　　2016年下半年开始，M1与M2的增速快速回落，M2增速更是创下历史新低。今年政府工作报告中并没有设置M2目标，足见管理层已经淡化M2作为调控经济指标的意义，引导资金“脱虚入实”，提升经济发展质量。另从更短的时间维度来看，管理层将密切关注金融去杠杆导致的信贷过度萎缩进而影响实体经济的风险，所以我们认为目前金融去杠杆进展顺利，二季度将延续去杠杆。

　　国外方面：3月22日，美国开启了今年的加息序幕，市场更为关注美联储的加息节奏，预期全年加息三次，但是美联储官员态度逐渐倾向全年加息四次。美联储主席表示对通胀预期前景展望有信心，并表示将进一步提升利率，部分鸽派委员也开始表示今年有加息四次的可能。我们分析认为，如果美国今年加息四次，那么美国基准利率水平将提高到2.5%，对我国基准利率有一定向上的牵引力。根据过往的经验，虽然我国往往会跟随美国加息步伐，但加息是通过MLF和逆回购利率调节来引导市场利率上升的，所以这次美国加息后我国微调了MLF和逆回购利率。

　　与此同时，中美贸易摩擦升温，市场不确定性渐增，引发市场短期大幅波动。随着中美贸易摩擦不断深入，需要注意汇率政策的变化，如果人民币大幅升值，将减弱出口产品的竞争力，从而给出口和外向型行业带来冲击。如果升级到“贸易战”，不仅会波及亚洲、欧洲等其他经济体，也会波及美国的跨国企业。由于我国有巨大的市场，同时美国企业在华有巨大的利益，所以我国有很多的牌可以打。目前争取第三方的态度，可能是中美双方最重要的任务之一。因此，对于“贸易战”未来大的趋势，我们判断“打”是为了“谈”，最终双方将通过谈判和解，惩罚性关税全部或部分实施爆发全面“贸易战”的概率非常小。

　　整体来看，美联储6月加息的概率非常大，叠加中美“贸易战”的不确定性，国内宏观经济和金融市场仍处在去杠杆的过程中。

　　历史特征

　　从A股市场的历史数据来看，每年4月、5月的行情多数出现回调，下面通过近5年的数据进行具体分析：

　　图为近5年来上证指数4月、5月的表现

　　由图可知，除2015年外，其余年份的4月、5月A股市场多以下跌或振荡为主。

　　图为近5年来创业板指数4月、5月的表现

　　由图可知，创业板在2013年到2015年涨幅较大，但是最近两年呈现下跌走势，特别是2017年出现大幅回调。我们发现，无论是上证指数还是创业板指数，在4月和5月都是跌多涨少，尤其是创业板指数呈现波动幅度较大的特征。

　　另外，从各大指数估值来看，目前上证综合指数的动态市盈率PE在15倍左右，处于历史底部区域。

　　图为上证综合指数的市盈率

　　目前创业板的整体动态市盈率在40倍左右，虽然相对于2012年年底29倍的历史低点还有一段距离，但是40倍的市盈率已经具备了一定的投资价值。

　　由图可知，创业板与主板的市盈率比值达到了近6年新低，目前创业板与主板的比值在2.75左右，与上一次创业板大牛行情启动点(2012年12月12日)水平类似，无论从估值还是从业绩来看，今年中小创业板中的龙头企业都将迎来显著的投资机会。

　　图为创业板市盈率

　　图为创业板与主板市盈率比值

　　投资机会

　　考虑到A股市场季节性特点以及中美“贸易战”不确定性风险，我们认为，二季度A股市场以振荡整理行情为主，其中中小创蓝筹股具备结构性投资机会，大蓝筹股的投资机会可能在二季度末。同时，由于美国进入加息周期，全球各主要经济体进入同步紧缩，国内以严监管的方式推进去杠杆的步伐，加之A股市场4—5月多以调整行情为主，所以二季度A股市场的投资策略建议以防御为主、进攻为辅。

　　此外，由于二季度市场对业绩更为关注，所以在选股时应以业绩为王，优选龙头股，淡化投资风格。重业绩是投资亘古不变的教条，在行情景气度高的同时，应当优选行业里拔尖的公司，因为这类公司进可攻、退可守，作为龙头企业，不仅市场份额稳固、技术含量行业一流、业绩就有保障，而且可以享受龙头溢价。因此，在市场行情迷雾重重之际，这类股票是优先选择的方向。

　　结合海外市场风险的不确定性，以及最近国内市场的表现，我们预计A股市场4月继续回调的概率非常大，后市将会二次探底，考验3060点的支撑，5月进入市场筑底阶段，等待6月A股正式纳入MSCI新兴市场指数，吸引海外资金的到来。

　　对于二季度的行业板块投资机会，我们具体看好防御性和主题性投资两类，因为它们不仅具有安全边际，而且符合二季度A股市场节奏。

　　第一，防御性板块。由于二季度我们坚持以防御为首的策略，所以从防御和外资行为角度出发，优先看好生物医药、家用电器和银行三个行业。具体而言，看好生物医药，主要在于该板块既有业绩价值支撑，又能承受得起估值逻辑考验，还是海外资金重点偏好;看好家用电器，主要在于该板块业绩支撑及成长性确定，我国在该领域具有全球优势;看好银行板块，主要在于不仅外资底仓配置首选银行，而且银行板块大概率迎来拐点。

　　第二，进攻性板块。由于我国培育新动能、壮大新经济不断推进，所以A股市场将存在相关主题性投资机会，也是以中小创蓝筹股为代表的新经济。因此，我们看好半导体板块、云计算和网络安全板块等的投资机会。

　　综合以上分析，我们认为，二季度A股市场将以振荡为主，5月底将大概率出现机会，期货开户投资策略应以防御为主、进攻为辅。不过，需要随时关注监管力度引发市场过度反应、中美贸易摩擦失控以及美国加息超预期。