今年一季度，A股大盘蓝筹股出现上涨乏力的现象，但市场中性策略(即量化对冲策略)经历前期低迷期之后，在一季度成为表现最佳的策略类别。4月21日，由朝阳永续主办的“2018年度中国私募基金风云榜一季度策略会”在深圳举行，与会嘉宾表示，期货投资市场中性策略主要是基于波动率，波动率越大效果越好。同时，策略内部分化较大，基于因子模型和波动率期限的差异，不同的模型呈现出的效果也有所不同。

　　知方石投资董事长刘钊在会上表示，一季度市场中性策略表现突出，主要原因有两点：一是股票市场风格回归常态，不再是一边倒的“一九现象”;二是今年市场不确定性增加，“黑天鹅”频出，市场剧烈振荡，导致市场波动率大幅上行，波动率从去年的年化20%上升到30%左右。

　　“市场中性靠什么挣钱?波动率。没有波动就没有量化，未来市场中性策略的表现基于上述两个逻辑是否持续。”在刘钊看来，“一九效应”属于小概率事件，市场不太可能重复去年的阶段性行情。同时，最近的贸易争端也导致市场振荡加剧，波动率上升，有利于量化中性策略。

　　“与其他策略不同，市场中性策略主要是看波动率，没有必要关注市场方向。”凯丰投资投资经理王伟表示，波动率本身也有期限结构，从今年市场表现来看，如果把股价走势拉长，价格始终在一条线上变化幅度不大，而在短期却表现为涨跌互现，股市一天涨、一天跌。这很适合今天进、明天出的隔日交易，或者日内交易。

　　王伟同时表示，量化基金内部差异很大，各家私募的因子模型差异也很大。“有的模型比较依赖传统的因子，比如股指类，这类模型只有在经济往上走、风险偏好强的时候才有效。反之如果经济下行，这种因子就很难起作用。还有依赖于盈利增速、ROE的模型，它有动量性，过去盈利增速高的，未来一定高吗?答案是不一定，特别是在面临宏观经济拐点的时候。另外，绩优股的因子也会有问题。很多时候大家不关心业绩，比如今年活跃的芯片板块和海南板块，这跟绩优和绩差股没有关系，往往绩差股表现比较好。”

　　“量化投资和主观投资的区别在于，量化投资是通过分散化持仓，靠统计规律挣钱。它对股票的活跃度是广度上的要求，而不是每天只有几只大盘股狂跌狂涨，当大量股票不波动时，期货投资市场中性策略就失效了。”王伟说，总体来讲，因为2017年的波动率水平很低，股票的整体活跃度也很低，加之股指期货还处于受限贴水的状态，去年市场中性策略表现不佳。当然，大家需要区分因子模型的结构以及它依赖的波动率期限，去年有些私募对冲下来也取得了不错的收益。