A股风险偏好修复 期货入门市场主线并不明晰

　　当前中美贸易磋商体现了美国当前核心关注点依然在于缩小贸易逆差，值得关注的是曾来北京参与谈判的鹰派代表纳瓦罗未参与本轮华盛顿谈判。联合声明的发布显示中美本轮贸易磋商达成一定共识，美国加征关税的计划或将暂缓执行。短期来看预计贸易摩擦不会升级，系统性风险担忧缓解，有助于A股市场风险偏好的修复。

　　另外一方面，也需要关注到近期一些新的不确定性因素在发展中。海外方面，地缘冲突等供给层面原因继续推高油价，通胀预期抬头，美债收益率上行，美元回流新兴市场流动性面临压力，金融去杠杆背景下信用违约事件上升也引发金融市场的风险重估。流动性角度，在美联储加息与国内金融监管加强、理财新规落实的背景下，MSCI今年纳入A股落地之后，市场的增量资金预期也偏弱。

　　我们认为市场短期总体仍处于震荡修复期，主板和创业板都具备一定机会。行业重点关注景气趋势中期上行的军工(航空装备)、新能源汽车、计算机、医药、机械、环保等，主题阶段性关注油价链等。

　　广发策略：中美贸易摩擦暂告段落 A股慢牛格局折返跑

　　1. 近期信用违约事件频发对债券类资产造成赎回压力，短期内或对利率上行产生小幅助推作用，低信用评级的资产面临较大压力，信用利差走阔。但利率仍主要取决于国内经济基本面、国际油价、美债收益率以及国内政策的综合考虑，信用事件并非决定性的核心因素。

　　2.不同于以往，本次信用风险的发生，既非在经济高波动下行、企业盈利式微的宏观环境下，也非以国企、城投等为主。本轮信用风险事件以信贷受限的民企为主，处于去杠杆的政策周期之下，节奏可调整性强，且当前的经济增长处于韧性之中并被不断证明，为信用基本面提供支撑，因此信用违约大幅扩散的风险相对可控，对于风险偏好的压制作用较为温和。

　　3. 去杠杆大方向不变，但节奏可调，后续信用环境或将边际缓和。融资偏紧对企业经营的影响可能迎来改善。4月央行宣布定向降准、4月的社会融资增速企稳、此外监管层也不断表达改善实体企业融资环境的意愿，后续信用环境或将边际改善。但政策韧性持续，因此难言大幅宽松。

　　4. 在融资环境偏紧、信用风险事件发生时，A股市场整体表现与信用风险事件的相关性不强，但在个股偏好上或对高杠杆公司的信心不足。杠杆率的衡量更多在个股层面而非行业层面。

　　5. 尽管我们预期后续信用环境将边际缓和，但去杠杆仍在进行中，因此难言大幅宽松，M2增速在10%以下或成为常态。在衡量企业在后续环境中的发展状况时，杠杆率不是唯一指标。

　　6. 慢牛格局中的折返跑、再均衡。5月19日中美就经贸磋商发表联合声明，中美贸易摩擦暂告段落。根据对美日贸易摩擦的经验研究(0422报告：《贸易摩擦：透过日股看A股——同与不同系列之一》)，贸易摩擦对大盘影响有限，但谈判取得进展将减轻风险偏好的压制。直接和间接受影响行业会迎来不同的相对收益走势，后续关注具体政策的出台以及在行业层面的影响。此前我们所提的三重预期差中，第一重预期差：企业盈利有韧性、信用不会过紧正在得到印证;第二重预期差：货币中性修正、利率小幅回升也逐步体现，4月中下旬以来10年期国债到期收益率回升20个BP;第三重预期差：风险偏好修正，将随中美贸易摩擦的缓和而进一步演绎。因此维持慢牛格局中：折返跑、再均衡的观点。

　　中信策略：贸易争端的缓解可能成为油价转折因素

　　目前影响原油供给的两个基本因素，一是美国页岩油的边际产量，二是OPEC减产。我们认为，原油价格在经历了从沙特掌握定价权到美国掌握定价权这两个阶段之后，目前步入了第三个阶段，即沙特用减产的方式与页岩油增产进行博弈，以牺牲部分市场份额为代价来争取对原油价格的边际影响力。背后的核心逻辑是，当美国页岩油的边际产量见顶，沙特作为产量增/减弹性最大的OPEC成员国，能够重新开始扮演“摇摆者”的角色(2011-2013年的情形)，通过灵活控制产量来维持和影响油价。如果这个情形实现，未来油价可能相当长的一段时间维持在偏高位置。不过由于中国是沙特市场份额的重要决定因素，如果中美贸易关系好转，中国增加从美国的原油进口，会大幅抬升沙特的减产成本(即丧失更多市场份额)。一旦这种情况出现，很可能迫使OPEC提前结束减产协定，油价高位的状态很难持续。从5月20日针对贸易争端的中美联合声明来看，后者发生的概率明显更高。

　　国君策略：贸易战风险暂息 催化二季度倒U形

　　风险偏好阶段性改善，风险偏好不同主体行为风格收敛进程是观察重点。本周A股入摩、央行净投放4100亿、贸易战节奏放缓，叠加前期央行降准、资管新规正式稿条件放宽，市场情绪得到阶段性修复。从近期演化情况来看，市场的风险偏好较为保守，交易行为偏于防御。流动性方面，4月缴税期在本周截止，本周央行公开市场操作货币净投放4100亿元，流动性有所缓解。本周A股正式“入摩”，短期看来，A股“入摩”不会立即带来资金量的明显流入，作用更多的体现在对市场情绪的提振。

　　中美贸易战风险暂息，有利于市场风险偏好修复延续。中美两国19日就双边经贸磋商发表联合声明，刘鹤副总理19日表示，此次中美经贸磋商的最大成果是双方达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税，中美双方将在能源、农产品(000061,股吧)、医疗、高科技产品、金融等领域加强贸易合作，这是双赢的选择。中美贸易摩擦或从“高强度”回落到“略有缓和”的高平台期，由于双边谈判能否顺利展开不确定性阶段结束，短期有利于市场风险偏好修复，但在后续谈判中由于双方分歧存在而对市场风险偏好形成扰动将可能是持续和长期的。

　　海外风险因素不可忽视，需要关注美元回流趋势演化。美国经济过热风险可能驱动美联储加息进程加速，或加大新兴市场压力。若美联储加息进程进一步加速、美国国债收益率与美元维持强势，新兴市场与美国利差收窄、汇率贬值压力可能加大，而市场避险情绪升温也会加速美元回流，新兴市场将会承压。近期阿根廷、印度、中国香港汇率的不稳定，一定程度上开始体现这一效应，后续仍需持续跟踪观察。

　　市场仍处于风险因素影响消化期，风险缓和窗口趋于收窄。随着中美贸易摩擦进入实质性谈判阶段，在该过程中仍将存在着诸多不确定。当前仍有以下等风险点不可忽视：1)美国总统特朗普宣布美国退出伊朗核协议，加剧地缘政治风险;2)资管新规仍处于政策窗口期，相关配套细则陆续出台后或将对市场情绪产生扰动。

　　执两端均衡配置，继续看好二线消费。当前市场状态下，金融地产相对要比成长安全，比资源周期品确定性更强。从业绩稳定性出发，结合风险偏好结构分化，叠加本次A股“入摩”成分股主要配置金融和消费的短期催化，我们更加看好业绩稳定性较好，而市场预期打满尚未到达极致的二线消费。金融重新进入配置价值区间，全年看绝对收益，在市场回调过程中可适当加仓。主题方面继续推荐核电、数字信息化、芯片国产化。

　　中银策略：人民币贬值压力下 悲观情绪修复助推反弹

　　悲观情绪修复助推短期反弹，风险重估仍有中期压力。中美贸易冲突阶段性缓和，悲观情绪修复，市场出现反弹，短期或维持震荡走势。中期来看，主要矛盾未变，外围中美冲突风险减弱，主要精力或再度转向国内金融风险的化解，风险重估与资产价格调整的压力仍在。行业配置方面，延续之前推荐，经济下行、风险重估、叠加人民币贬值压力，关注石油化工、公共事业、以及基本消费等防御板块。

　　西南证券：2000亿增量资金有望入市 逢低布优质标的

　　上周明晟公司正式确认了A股纳入MSCI指数的方案，这是A股对外开放进程中的重要环节，将对A股运行产生深远影响。这些影响主要体现在三大方面：在资金方面，纳入MSCI将为A股带来可观的增量资金，并且长期增量远高于短期增量;在投资者结构方面，机构投资者的比重将进一步上升，对于A股的主导性将进一步加强;在市场风格上，A股的投资风格将会更加偏向基本面驱动，资金博弈的因素将有所减弱。

　　A股将以循序渐进的方式逐步提升在MSCI中所占份额。当A股的市值比重为2.5%时，新纳入的A股将在MSCI中国指数、MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲市场指数(除日本)和MSCI全球市场指数中分别占1.26%、0.39%、0.42%和0.05%的份额，对应配置资金规模在600亿元(人民币)左右。未来，如果A股的调整市值权重进一步提升，则相应的配置资金规模也有望不断提高，若A股调整市值权重按100%纳入，则最终对于A股配置的资金规模将达到2.4万亿人民币之多。

　　从具体纳入MSCI指数的A股公司来看，传统行业蓝筹股占据绝大部分，整体市值偏大。此次纳入的公司虽然只有234家，占全部A股数量的6.7%，但是其市值规模却达到30.6万亿，占到全部A股市值的40%，远远大于家数占比。从行业分布上来看，此次MSCI覆盖了除轻工制造以外的所有28个中信一级行业，但是在具体的行业分布上极其不均衡，基本上以金融、地产、石化等传统行业为主，在制造业中则偏向医药和食品饮料。加入MSCI对于市场的短期影响有限，但是中长期的影响很可能超过市场预期。期货入门短期影响有限主要因为两个方面的原因：其一，是短期带来的增量资金较为有限，对指数冲击不大;其二，过去两年A股的市场风格已经提前反映了纳入MSCI的影响。中长期影响大在于中期(截至2018年底)将带来近2000亿元增量资金，长期有可能使外资在A股中占比提高到20%。