自4月以来，黑色产业链各品种受需求及环保等因素共振影响，走出了一波上涨行情。目前，随着库存去化的进行，期货商品各品种走势开始分化，单边持仓操作风险逐步增加。但是，随着品种价格走势的分化，同品种间或者不同品种间的套利空间逐渐显现。本文将为投资者推荐目前胜率较高的套利交易，并提供构建套利组合的思路。

　　套利机会之一：焦炭期货1809-1901正向套利

　　统计规律分析

　　我们截取了近三个月以来的焦炭1809和1901的数据，制作了价差的直方图。通过价差的分布图可以看出，目前焦炭的9-1价差大概是25左右(图表1)，且5月17日夜盘时最低下探至6.5。价差处于三个月以来的最低点，在统计学意义上具有大概率的回归可能。

　　基本面分析

　　统计规律分析帮助我们发现套利交易的可行性，基本面分析使得我们确认交易逻辑的正确性。目前，影响焦炭1809合约与1901合约的基本面因素不近相同。1809合约作为近月活跃合约，影响主要因素是现在的市场变量;1901合约作为远月合约，主要影响因素是投资者对合约活跃时段市场变量的预期。

　　近月方面，钢厂开足马力生产，带动上游煤焦走强。近两个月，全国钢厂开工率直线攀升，从年后的62%上涨至70%(图表2)。较高的开工率使得钢厂对上游原材料的采购力度增加，上游焦炭的需求受到提振，价格向上动力充足。

　　环保政策的出台，将助推焦炭价格进一步上涨。2018年4月1日，江苏省环保厅会同徐州市委市政府联合出台《徐州市2018年大气污染防治攻坚行动方案》。方案要求，拆除徐州4.3米高炉，年底完成干熄焦设备改造，停止新增产能。4月11日，环保组进驻徐州突击检查，焦化企业限产70%。目前，江苏地区独立焦化厂产能1471万吨，钢厂焦化厂产能1265万吨，现货端价格也在环保刺激下出现第三轮上涨。近期，陕西省也出台了对煤焦企业限产的文件。按要求，陕西地区焦化企业6-8月限产幅度达到20%左右。中长期来看，钢厂高开工率回升叠加环保政策对上游煤焦的影响，近月焦炭期价走势偏强。

　　远月方面，1月是取暖季节。参考近年出台的“2+26”限产措施，2019年将大概率影响黑色产业链的价格走势。焦化企业其工艺的特殊性和供需端影响因素不同，决定了焦炭的1月合约与黑色产业链整体走势有所不同。需求端，钢厂受采暖季要求，限产幅度达到50%左右，产能释放不足严重影响对上游焦炭的需求。供给端，焦化厂的生产余热可以用于采暖，可以保证采暖季的供暖需求。因此，对焦化企业的减产要求远小于对钢厂的限产要求。一般来看，焦化企业的限产幅度最高只有30%。供需两端的错配会使得当期的焦炭保持较弱的走势。这种预期会使得焦炭1901合约的走势相对弱于1809合约。总体来看，焦炭期货1809合约相对1901合约，基本面影响不同，且近月合约后期走势会强于远月合约。统计分析表明价差目前处于相对低位。因此，焦炭期货商品1809与1901合约价差的正向套利可操作性较强。