焦炭供需进入双弱格局，环保限产力度不及预期，虽然焦企、钢企库存低位，但港口库存偏好，港口价格正进入倒挂阶段，影响贸易商备货积极性，并且出货意愿增强，在没有更严格环保限产政策出台下，期货投资价格中长期进入下行阶段。短期看，现货还有一轮上涨预期下，期货主力合约1901目前贴水较大，预计短期价格有所反弹。

交易策略：焦炭1901等待反弹抛空机会，抛空区间【2300，2700】;焦煤维持【1150，1350】宽幅区间震荡。

风险提示：环保限产进一步趋严。

1、焦炭价格运行逻辑

自7月中旬以来焦炭价格大幅上行并创出年内新高，期货1809合约涨幅达40%，1901合约涨幅近36%，现货经过5轮上涨累积涨幅达550元/吨，山西部分焦企开启第六轮提涨，焦炭成为黑色系里面最亮眼的品种，也从成本端对钢材价格起到较为明显的支撑作用。

焦炭价格无论上涨和下跌都具有一定的惯性，且期货走势领先于现货。7月中旬以来的大涨，首先是从山西主产地买货到港口出现贸易利润，贸易商开始大规模扫货，当然也有对汾渭平原8月20号环保督察组回头看行动的环保限产预期，钢企在环保限产下库存一直维持低位，随着焦炭现货价格上涨，钢厂加入补库行列，焦化企业由于一直处于低库存甚至零库存状态，再加上环保限产政策的预期强化，期现价格呈现推动式上涨。

山西地区环保限产的不及预期，期货价格推到高点时升水现货200元/吨左右后，套利单开始涌入市场，随着近期期货价格下跌，现货市场情绪明显受到影响，近期港口焦炭场地交易价格回落至现汇2500元/吨附近，港口贸易商出货积极性大增。如果第六轮焦化厂提涨落实，而港口价格不涨的话，港口这个价格将会全部倒挂，贸易商产地采购将不再有积极性，价格将进一步承压，现货端将开启新一轮价格下跌，除非有更大力度的环保限产政策出台。

2、环保政策频出，但实际限产不及预期

我们先来看下近期各地有关焦化行业的环保限产及产能退出政策要求。

根据江苏省委办公厅、省政府办公厅2018年8月7日共同印发的《关于加快全省化工钢铁煤炭行业转型升级高质量发展的实施意见》，明确提出要强化炼焦行业的整治工作，有效降低全省钢铁行业综合能耗水平。2018年底前，沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停，其他地区独立炼焦企业2020年前全部退出。2020年底前，除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦(5000立方以上的特大型高炉炼钢企业可保留与之配套的2台7米以上焦炉)。徐州市要在2020年底前对现有11家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提高整合成2-3家综合性焦化企业，压减50%的炼焦产能。据统计江苏省焦化产能为2736万吨，一旦严格执行相关产业升级退出政策，预计将退出1800万吨焦化产能，江苏地区焦化产能的大幅退出对焦化行业的供给冲击很大。

《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》，提出河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作。《山西省焦化行业中央环境保护督察问题整改工作方案》提出力争到2020年底前，炭化室高度5.5米以上大型焦化项目产能占比达到50%以上，山西省近70%的焦炉炉型为4.3m，如果严格执行，将对焦化产能产生较大冲击。

从其他机构调研情况来看，环保达标方面，几家大型焦化企业表示能够达到特别排放标准，企业近两年盈利情况较好，在环保方面都有较大投入，而部分中小焦化企业还不能完全达到特别排放标准，基本是环保趋严就限产，环保放松就生产，环保方面由于所需投资较大，后期大概率将被市场淘汰掉。从实际环保限产来看，目前被强制要求限产的企业不多，大都是企业为主动配合环保督查，白天尽量少出焦，晚上多出焦，环保驻场的时候少出焦。焦化企业限产很难监控，延长结焦时间方面除非环保驻场严格监控，否则在现在高利润下焦企生产意愿较强，特别是一些小型焦化企业。目前环保方面国有大型焦化企业环保做的相对较好些，很多小型焦化企业很难达标，后期如何处理仍需看环保方面的处理措施。

综合看，本轮环保督查过程中并没有进一步大幅加强限产，后续限产情况，除非有更严厉的环保限产政策出台，在现有状态下9月份焦炭产量不会受到太大影响。

3、供需双弱，关注港口贸易商出货

从供需角度看，下游钢企与焦化企业同时限产，供需处于双弱格局，焦炭阶段性偏紧。受蓝天保卫战第二轮环保督察全面开始影响，山西部分焦化厂主动延长结焦时间，焦炉产能利用率较上周进一步回落。本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本产能利用率71.36%，下降1.49%，日均产量64.04万吨，减少1.04万吨;全国100家独立焦企样本产能利用率74.88%，下降2.56%，日均产量36.27万吨，减少0.92万吨。

需求端看，唐山地区钢厂的复产与临汾地区钢企的限产叠加，基本处于相对平衡状态，整体相对平稳。

库存方面，本周钢厂、焦企、港口焦炭全部下降，整体看钢厂、焦企库存低位，港口库存处于相对高位。

本周Mysteel统计全国230家独立焦企样本焦炭库存44.82万吨，减少5.38万吨;炼焦煤总库存1304.88万吨，增加23.86万吨，平均可用天数15.32天，增加0.52天。全国100家独立焦企样本焦炭库存15.93万吨，增加0.03万吨;炼焦煤总库存765.28万吨，增19.76，平均可用天数15.86天，增加0.79天。其中焦煤库存增加，与山西地区大量洗煤厂关停有关，焦化企业补库增加。

本周Mysteel统计全国110家钢厂样本焦炭库存393.45万吨，减少4.54万吨，平均可用天数12.31天，减少0.21天;炼焦煤库存770.77万吨，增14.34万吨，平均可用天数15.35天，增加0.29天;喷吹煤库存322.80万吨，增加2.41万吨，平均可用天数13.16天，增加0.02天。

本周Mysteel港口焦炭库存，天津港55万吨，减少3万吨，连云港5万吨，减少1万吨，日照港115万吨，持稳，青岛董家口港152万吨，减少1万吨，总库存327万吨，减少5万吨。

从市场了解情况看，焦炭现货价格预计还有最后一轮上涨，也就是第六轮上涨。在近期黑色系走弱的背景下，目前港口贸易商出货意愿明显增加，港口准一现汇成交价2520元/吨附近，折合仓单成本约2670元/吨附近。实际上按照真实的出厂价格算，现在这个价焦炭到港基本没有利润，甚至略有亏损，还没有出现严重倒挂，如果下周现货再出现第六轮上涨100元/吨的话，1901合约将贴水现货200元/吨左右水平。港口价格出现倒挂状态将导致贸易商采购量减少，对整个市场产生一个负反馈效应。

此外，目前焦化企业利润丰厚，本周Mysteel煤焦事业部调研全国28家独立焦化厂吨焦盈利情况，全国平均吨焦盈利748.02元，增加115.91元;山西准一级焦平均盈利753.36元，增加75.89元;山东二级焦平均盈利810.73元，增加115.25元;内蒙二级焦平均盈利798.97元，增加178.9元;河北准一级焦平均盈利823.45元，增加142.77元。高利润下如果后期环保限产没有更严厉政策出台，焦炉出焦在难监控状态下，焦炭产量大概率会回升。

焦煤方面，基本面相对平稳，焦炭限产确实影响了需求，供给侧、煤炭安全生产方面并未对价格产生较大的影响，中长期维持震荡走势。

4、策略建议

焦炭供需进入双弱格局，环保限产力度不及预期，虽然焦企、钢企库存低位，但港口库存偏好，港口价格正进入倒挂阶段，影响贸易商备货积极性，并且出货意愿增强，在没有更严格环保限产政策出台下，期货投资价格中长期进入下行阶段。短期看，现货还有一轮上涨预期下，期货主力合约1901目前贴水较大，预计短期价格有所反弹。策略建议：环保限产力度不及预期，焦炭1901等待反弹抛空机会，抛空区间【2300，2700】;焦煤维持【1150，1350】宽幅区间震荡