本周以来，郑糖在周一上涨之后连续三天下跌，主力合约再次回到五千关口附近，整理形态仍未打破。虽然外糖还在反弹，但国内糖价上升力度不足。近日国际糖价主要受到阶段性需求旺盛，且巴西食糖出口遇阻等因素的提振，而国内自2月份起食糖销量连续四个月同比下降，并且从5月22日起配额外进口糖恢复50%税率，外糖进口利润丰厚，因此国际糖价对郑糖的带动作用较弱。

三、四月份国外新冠疫情蔓延速度较快，很多地区不得已发布“禁行令”。在食糖消费萎缩的同时，食糖库存也逐渐下降(除主产国外)。近期，随着各地陆续解禁，食糖补库需求也日益高涨。但是，印度、巴西作为重要出口国，当前疫情形势仍很严峻，食糖出口受到影响，对糖价上涨起到推动作用。此外，国际原油价格回升、巴西货币汇率走强对糖价也有利多影响。不过，分析人士认为巴西主产区在5月下半月的产量可能同比增加约四成。前期巴西蔗糖工业协会(UNICA)预计2020/21榨季巴西的食糖产量将达到3800万吨，较上榨季增长约900万吨。如果巴西产糖增幅真能达到这样的水平，那么全球食糖供需预计不会存在缺口。所以，巴西产糖进度还是影响糖价的关键性因素。

尽管进入6月份以来国际糖价反弹连续创新高，但配额外进口糖成本与国内食糖的价差依然可观，目前按50%税率计算的进口利润超过前两年绝大部分时间内的水平(见图3)。自5月22日至今，郑糖指数与进口糖成本(配额外，下同)价差的均值约900元，而今年以来截至5月21日的价差均值只有约150元。在实施特别保障关税时期，2018、2019年国内与进口糖成本价差的均值分别为约120元、-20元。可见，当前外糖进口利润的吸引力很大，不排除本月进口量大增的可能。虽然巴西主要食糖出口地桑托斯港待装船只积压严重，但这种情况并不鲜见，也不意味着还会持续数月如此。如果国内外食糖价差继续保持当前水平，那么郑糖2009、2011合约或许都会面临较大压力。

四月底以来糖价走势外强内弱的特点明显，如果国际糖价反弹遇阻，那么郑糖可能会面临更大的回调压力。当然，由于国内制糖成本较高，且配额外食糖进口也受到许可证数量的限制，可能郑糖下行空间也不很大，主力合约或许在4900元附近有支撑。不过，若ICE原糖回落至11美分，那么郑糖可能会下探到4700元甚至4500元。目前郑糖阶段性走势仍维持震荡整理，投资者可考虑进行适当偏空的交易。比如卖出以上方压力位为执行价格的看涨期权，或是进行熊市价差套利。